鋰電正極材料企業(yè)迎來IPO熱潮，長遠鋰科和廈鎢新能剛于7月完成上市申購，貴州振華新材料股份有限公司（688707.SH，下稱振華新材）也即將登陸科創(chuàng)板。
9月5日晚間，振華新材公布網(wǎng)上發(fā)行中簽結(jié)果。本次公開發(fā)行股票1.11億股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，發(fā)行價格為 11.75 元/股，預(yù)計募資總額約13.01億元。招股書中披露，本次募資金額將用于鋰離子電池正極材料、鋰離子動力電池三元材料生產(chǎn)線建設(shè)以及補充流動資金。
一季度營收同比增長534%，上下游企業(yè)參與配售
振華新材成立于2004年，控股股東為中國振華電子集團有限公司，隸屬于央企中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司（CEC）。主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要應(yīng)用于新能源汽車、消費電子及儲能領(lǐng)域。振華新材目前已建成年產(chǎn)3萬噸正極材料生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模位居國內(nèi)同行前列。
近三年來，振華新材業(yè)績波動較大。2018年-2020年，該公司分別實現(xiàn)營收26.55億元、24.28億元、10.36億元；凈利潤分別為6932.11萬元、3376.36萬元、-1.7億元。2021年第一季度，該公司營收近9.87億元，同比增長534%，凈利潤為7689.23萬元。
本次發(fā)行的初始戰(zhàn)略配售數(shù)量為3322萬股，占發(fā)行總規(guī)模的30%。寧德時代、孚能產(chǎn)投、南京國軒、天津力神、藍科鋰業(yè)、南方資產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)參與了振華新材的戰(zhàn)略配售，并就市場、技術(shù)、供應(yīng)鏈等內(nèi)容與公司簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。其中寧德時代、孚能科技、南京國軒是振華新材的主要客戶，藍科鋰業(yè)是振華新材的鋰資源供貨商。
振華新材的客戶集中度較高，2018年-2021年第一季度該公司對前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為85.67%、93.55%、89.56%、95.39%。其中，寧德時代是振華新材的第一大客戶。2021年第一季度，振華新材對寧德時代銷售金額為6.4億元，占營業(yè)收入的65.11%。
在正極材料企業(yè)中，振華新材在第一大客戶營收占比方面遙遙領(lǐng)先。寧德時代占長遠鋰科營業(yè)收入的36%-58%，ATL占廈鎢新能營業(yè)收入的55%左右。
寧德時代近期不斷增資擴產(chǎn)，到2025年產(chǎn)能預(yù)計達到500GWh以上。同時在上下游產(chǎn)業(yè)鏈全面布局，與上游設(shè)備和材料供應(yīng)商、下游車企展開深度合作。振華新材有望在行業(yè)龍頭的帶領(lǐng)下進一步擴大市場。
三元正極材料前景可觀，高鎳化趨勢明顯
振華新材的鋰電池正極材料以三元正極材料為主，即以鎳、鈷、錳/鋁為原料制成的三元復(fù)合正極材料。三元正極材料業(yè)務(wù)為振華新材營業(yè)收入的主要構(gòu)成，報告期內(nèi)占比均在85%以上。其中鎳5系是三元正極材料的主要產(chǎn)品，但鎳8系產(chǎn)品銷售收入占比提升速度顯著。
根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2019年、2020年在國內(nèi)市場，中鎳5系三元材料產(chǎn)量占比分別為62.4%、53%，呈下降趨勢，高鎳8系三元材料產(chǎn)量占比分別為10.8%、22%，呈上升態(tài)勢。高鎳化將是未來三元材料的發(fā)展趨勢。
振華新材稱，中鎳5系及中高鎳6系生產(chǎn)線無法直接升級改造為高鎳8系生產(chǎn)線。若未來下游市場對高鎳8系需求快速上升，對中鎳5系及中高鎳6系需求快速下降，其將面臨高鎳8系的產(chǎn)能不足、中鎳5系及中高鎳6系產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。
根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)研數(shù)據(jù)，2018-2020年，我國三元正極材料市場規(guī)模從263億元增長至315億元，到2023年三元正極材料市場規(guī)模預(yù)計達到800億元。
從全球三元正極材料市場競爭格局來看，根據(jù)高工鋰電（GGII）調(diào)研數(shù)據(jù)，2019年住友金屬、LGC、優(yōu)美科位于全球出貨量前1-3名，中國企業(yè)容百科技、長遠鋰科、振華新材位于第4-6名。
從國內(nèi)三元正極材料市場競爭格局來看，2017年-2019年，我國前十大三元正極材料生產(chǎn)商出貨量合計占比70%以上，其中振華新材市場份額分別為8.10%、9.87%、9.90%，分列第五名、第四名、第三名。2020年，振華新材的市場份額下滑至3.45%，跌出前三。振華新材稱，市場份額下滑的主要原因是部分訂單因新冠疫情推遲執(zhí)行。
2021年1-3月，振華新材產(chǎn)銷量有所增長。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，振華新材當(dāng)季市場份額為10%，位列國內(nèi)第四名，前三名為巴莫科技、容百科技（688005.SH）和長遠鋰科（688779.SH）。
毛利率低于同行，存在現(xiàn)金流風(fēng)險
近年來，振華新材的三元正極材料毛利率普遍低于同行水平5%-7%。
2018年-2020年，振華新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為9.64%、10.58%、5.86%。2021年以來由于新能源終端的高景氣度，振華新材的毛利率有所回升。
振華新材稱，毛利率低的主要原因在于其生產(chǎn)所用主要原材料三元前驅(qū)體均來源于外購，自身尚未布局上游三元前驅(qū)體生產(chǎn)業(yè)務(wù)，因此三元正極材料單位材料成本相對較高，受原材料公開市場價格波動、產(chǎn)銷量波動的影響更大。
同為正極材料企業(yè)的容百科技、杉杉能源、當(dāng)升科技(300073.SZ)、廈鎢新能(688778.SH)、長遠鋰科基本都已布局上游三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)。
今年鈷、鎳價格一再走高。據(jù)瑞達期貨數(shù)據(jù)分析，7月鎳價大幅上漲，環(huán)比漲幅約6.7%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，四氧化三鈷、硫酸鈷、金屬鈷的市場均價大幅上漲，同比分別上漲64%、58%、34%。振華新材主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成中，直接材料占成本的比例均超過80%，主要金屬原材料鈷、鎳資源大量依賴國外進口。
振華新材也有著較大的現(xiàn)金流方面風(fēng)險，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量已連續(xù)三年為負(fù)數(shù)。
2018年-2020年，該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-2.25億元、-0.19億元、-1.91億元。振華新材表示，主要原因是以銀行承兌匯票作為款項收付的主要方式所致。
2018年-2021年第一季度，振華新材各期末應(yīng)收賬款余額分別為54,608.99萬元、45,184.10萬元、55,515.55萬元、77,458.95萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為20.57%、18.61%、53.56%、78.51%。應(yīng)收賬款金額及占當(dāng)期營業(yè)收入比例持續(xù)增長，存在客戶依賴度強、下游需求波動等行業(yè)共通問題。
