“531新政”對光伏行業短期帶來沖擊，政策“斷奶”卻難改中長期發展趨勢。光伏發電逐漸成為全球最經濟的能源，頭部企業更被市場青睞。
光伏龍頭隆基最近一年發布總投資額超過360億元的擴產計劃。隆基創始人、總裁李振國曾表示，擴產是看到行業前景，對未來非常有信心，公司原則是不領先不擴產。光伏行業普遍認為，全球光伏市場未來5-7年將增加到1000GW，這一規模相當于中國目前所有火電裝機的容量，以及世界火電裝機的一半。一個萬億元級大市場正在形成。上市以來市值增加20倍，隆基再次站在一個更高的起點。
海外市場大增，凈利翻番超50億
2018年，國家發改委、財政部、國家能源局聯合推出光伏行業“531新政”，補貼退坡，平價上網加快。新政對行業沖擊顯而易見，當年國內光伏新增裝機總量為44GW，同比上一年53GW下降17%。光伏行業急剎車，頭部企業也未能幸免，隆基股份（601012）凈利潤罕見下滑。
但是“東方不亮西方亮”，由于中國光伏制造商具有明顯成本優勢，海外市場成為光伏增量主戰場。
隆基從2016年在海外頻繁技術交流，培養客戶，對海外市場提前布局。兩年后，海外市場開花結果，自2018年三季度開始，公司海外訂單不斷增多。李振國介紹，現在看起來海外市場的增長十分確定，而且是全面開花。起初傳統能源消費大國需求更大，3-5年后，新興國家會加速發展。
2016年之前，隆基股份組件業務基本100%面對國內市場；2017年海外市場組件業務占10%；2018年占30%；2019年前三季度占比60%。隆基股份海外產能布局目前主要在馬來西亞古晉，主要供應美國市場。印度是隆基海外布局的下一個生產基地，4年前就已做準備，是否要推進，將取決于貿易政策變化。
受益于海外市場強勁增長，加上生產成本持續降低，毛利率同比增加，隆基股份2019年凈利潤再次獲得三位數增長。經財務部門初步測算，隆基股份預計2019年實現凈利潤為50億元至53億元，同比增加95.47%到107.19%。扣非凈利潤為48.17億元到51.17億元，同比增加105.5%到118.3%。
時間拉得更長，2014年，隆基股份凈利潤為2.94億元，2019年增加至50-53億元，5年凈利潤增長16-17倍。
并不是所有公司都從光伏新政沖擊中迅速止血。新財富統計已經發布2019年度業績預告的光伏行業概念股發現，贏虧兩極分化現象非常嚴重。
隆基股份有望再摘光伏“利潤王”桂冠；其他利潤大戶通威股份和正泰電器，根據2019前三季度業績表現，全年凈利潤預計在30億元左右；多家企業盈利在10億元左右，如太陽能、東方日升；中環股份和晶科能源凈利潤同比大增。也有企業陷于虧損泥潭中，業績預告虧損超過10億元以上，如愛康科技、珈偉新能（表1）。
“531新政”無疑是催化劑，有助于行業出清落后產能，龍頭企業調整迅速，海外市場作為突破口。李振國接受新財富專訪時表示，中國制造業的特點，短缺是階段性的，過剩才是常態，這促使技術快速進步和優勝劣汰。光伏去補貼必然出現，行業走向成熟過程中，技術領先、資金實力強、管理精細的優秀企業，會逐步壯大；反之，就會被洗出局。
根據PVInfoLink數據，2019 年全球組件 TOP10 廠家全年總出貨量接近80GW，市占率達到 65.4%，除韓華 Q-Cells外，其中 9 家廠商為中國企業。隆基股份單晶硅片產能2019年預計占全球市場份額超過40%，持續領先。
隨著公司產能逐步增加，市場份額也將提升，“否則就對不起擴充的產能”。
激進擴產360億的邏輯
2020年開始，隆基兩次發布投資計劃。1月3日，隆基宣布將在云南楚雄新增投資年產20GW單晶硅片項目，總投資約20億元；將根據市場情況再決定啟動續建年產20GW單晶硅片項目。2月13日，西安樂葉與西安國家民用航天產業基地管理委員會簽訂投資協議，擬合作年產10GW單晶電池及配套中試項目，西安樂葉擬出資45億元。
而從2019年2月開始，隆基在全國進行擴產，單晶硅棒、硅片、電池和組件產能擴充全面開花。新財富根據公司公告統計，隆基從2019年2月-2020年1月，不到一年時間，在全國新落地共計16個項目，總投資超過360億元（表2）。
2018年底隆基發布產能規劃，2019-2021產能規劃分別為硅片36GW、50GW和65GW，組件規模為16GW、25GW和30GW。截至 2019 年中，隆基已形成 33.9GW 單晶硅棒產能，隨著保山二期以及麗江二期項目逐步達產，加上老產能改造，2019年底硅棒產能有望達到 50GW。
銀川基地 15GW硅棒產能投產，至2020年末，硅片、電池、組件產能預計分別達到 65GW、15GW、25GW。騰沖 10GW 單晶硅棒項目擴張，2021 年底單晶硅棒產能有望達到 75GW 以上。
不領先不擴產
累計超過360億元總投資，市場很關注隆基資金是否可以支撐。李振國回應稱，隆基之所以擴產“相對激進”，主要有三大原因。其一，是公司對光伏行業發展前景非常有信心。
其二，資金充裕，資本市場融資比較暢通，有能力進行擴產。其三，對產品、技術領先和成本領先有足夠信心；隆基始終恪守“不領先不擴產”的原則。
隆基股份融資渠道一直順暢。除2012年IPO募資15.13億元外，2014年和2015年，隆基先后通過非公開發行股份方式分別募集資金19.2億元、29.42億元，2017年隆基發行可轉債再募集資金27.61元。
2019年4月，隆基按照10配3比例配股，募集資金38.28億元。2019年10月，隆基披露可轉債發行預案，擬公開發行總額不超過50億元可轉債。若本次可轉債發行成功，自2012年上市以來，隆基股份融資金額累計將超170億元。
隆基外部融資順暢，更關鍵是內部造血功能健康。最近幾年，隆基股份現金收入比穩步提升。截至2019年第三季度，現金收入比為0.74，較2015-2017年有明顯提高。
隆基股份現金流量表顯示，經營活動現金流量凈額從2013年由負轉為正以后，也是持續增加（圖1）。2019年前三季度，經營現金流凈額為超過40億元，同比大增 278%，超過2014年-2018年總和（36.83億元）。這應該和公司今年出口額大增，客戶回款大幅改善所致。
李振國分析，經營現金流大增，生產規模持續較大，回款加大；公司業務結構出現調整，此前占用大量現金的電站業務從2015年開始收縮，這有助于減少對現金流占用。
截至2019年9月末，經營、投資和籌資現金流三項疊加，隆基現金流凈增加76.74億元，余額為133.39億元；公司貨幣現金大約為165億元，較2018年底增加114%，除配股發行款外，銷售回款在增加是重要因素，未來幾年擴產，彈藥充足。隆基資產負債率始終保持在60%以下，至2019年三季度末，資產負債率為51.34%，較2018年底減低6.24個百分點；公司流動比率和速動比率為1.61、1.2，也有提高。
另外，截至 3 季末，隆基股份預收賬款 31.21億，同比增長133%；預付賬款 14.46 億，同比增長 50%。預收預付大增主要是在手訂單大增，同時預收款比預付款多大約16.75億元，也顯示出隆基在產業鏈上的話語權。
大單頻出
隆基等頭部企業依托資本實力積極推動單晶硅片產能擴張，硅片供給份額持續向龍頭公司集中。隨著下游電池廠商也呈現份額集中趨勢，電池廠商為了確保硅片穩定供給，紛紛與龍頭公司簽訂長期供貨協議。
在銷售端，隆基股份“自用”+“長協”需求保障未來新擴產能的穩定銷售。就在今年1月，隆基股份就發布兩份超過百億元銷售大單。
1月10日，隆基股份與江蘇潤陽日簽署銷售框架合同，單晶硅片供貨量為38.2億片，按照3.06元/片測算，總金額超過103億元。1月22日，隆基股份與成都通威簽署銷售框架合同，供貨量合計48億片，預估合同總金額約130億元，兩份百億大單合同期均為3年。
2019年初至今，隆基股份簽署共計約135億片單晶硅片長單，預估金額合計達到370億元，從今年1月開始陸續供貨，大單轉化為看的見的現金流。
技術成驅動力，8年20倍股
李振國認為，技術創新是企業核心競爭力最大體現。隆基重金投入研發，公司做到技術領先，產品領先和成本領先。
2018年隆基股份研發費用為12.31億元，占營業總收入比例為5.6%；領先同行（表3）。截至2018年底，隆基技術人員為2403人，比2017年增加43.63%，在總員工中比例為11.41%，同樣領先行業。
M6或是最佳解
研發不惜成本，日積月累，結果是隆基股份在技術上引領行業。作為行業領軍企業，隆基竭力推動標準統一。2013年前，全球單晶硅片尺寸非常雜亂，不同標準給供應鏈帶來困擾。彼時已是全球最大單晶硅片制造商的隆基股份，聯合行業推出M1、M2兩個標準，該標準最終在2017年8月份被收錄到SEMI國際標準名錄中。
2018年后，因為轉換效率提升受限，部分企業對硅片尺寸優化設計，尺寸之爭再起。李振國認為，從服務本質出發，最終要降低度電成本，硅片尺寸需要一個最優解。
對硅片尺寸設計，隨之帶來的組件變化、輔材變化，并考慮國內100多GW老舊電池生產線，在尺寸變化后的兼容性，上述多方因素深入研究后，隆基認為M6（166mm）是目前硅片最佳尺寸。
M6兼容大多數單晶硅片裝備，只要在電池環節做適當升級，對大多數電池生產線、組件生產線也兼容。采用M6大硅片后，72片組件功率可以達到440-450W；對光伏系統而言，其BOS成本有望進一步壓縮，從而降低度電成本，加速平價上網。隆基2020年1月簽署的兩個百億單晶硅片大單，供貨都是M6尺寸。
隆基曾主推金剛線切割技術，現成為主流；研發的PERC電池轉換效率不斷刷新世界紀錄；科研團隊關注新技術發展。對于當前的競爭格局，李振國認為，現階段，行業還沒有出現顛覆性技術。
8年市值增加20倍，投資方都能獲利
蘭州大學畢業后就從事單晶行業，李振國現在把工作當成愛好，一輩子只做單晶這件事。隆基長發展到今日規模，李振國如此總結做企業攻略：公司制定戰略，選擇路線時遵循“第一性原則”，做規劃時眼光長遠，發現問題癥結；大力投入研發，并進行推廣；保持穩健的財務策略，避免資金鏈斷裂。“其他企業如果在這幾個方面做得更好，那也可能超過隆基”。
很多企業把“客戶第一”排在公司價值觀首位，李振國則按照“社會-客戶-員工-股東”排序。首先，企業要承擔社會責任。其次，企業愿景再美好，也需要客戶來背書，要把客戶價值最大化。員工是實現事業的載體，一定要善待員工。
股東價值實現之所以排在最后，因為它是前三個因素的結果。“實現股東價值不能每天喊口號，最終是靠干出來的”。按照這個邏輯思考和經營企業，才是健康和良性的，資本市場也會做出回應。
李振國希望隆基各個階段投資人都能獲利，此言非虛。2012年4月，隆基股份上市時市值大約60億元。2019年9月，隆基市值首次突破1000億，成為全球光伏企業“市值王”。至2020年2月18日收盤，隆基市值約1260億元，和上市時相比，不到8年增加近20倍。
隨著全球清潔能源進程逐步加快，業界對光伏的認識也發生著積極變化，全球重量級能源公司紛紛布局光伏產業，共同瞄準這個萬億大市場。8年市值增加20倍，市場有10倍增長預期，隆基股份站在了一個更高的起點。
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