報告摘要
今年2月以來，疫情在到達(dá)高峰期后在下旬逐步好轉(zhuǎn)，但受制于員工返程率較低和各地交通、物流受阻，企業(yè)復(fù)工率仍待回復(fù)，疫情對供給端的生產(chǎn)和需求端的消費(fèi)帶來了較大沖擊。2月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)分別回落至35.7、29.6%，成為印證之一。但財政和貨幣政策也及時進(jìn)行了對沖，包括稅費(fèi)減免和延遲繳納，流動性總量寬松與結(jié)構(gòu)性信貸投放，預(yù)計疫情的逐漸退去，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或迎來一定反彈。
社消短期受抑制，可延遲消費(fèi)后期有望反彈
受疫情影響，人們減少外出和直接接觸，推遲復(fù)工復(fù)學(xué)，餐飲、服裝、金銀珠寶、辦公、體育娛樂、通訊器材、汽車等大多消費(fèi)品類都會受到?jīng)_擊，購房和裝修延遲，房地產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)同樣受抑，運(yùn)輸受阻同樣抑制網(wǎng)上非必需品的消費(fèi)，但醫(yī)藥、日用洗滌用品類消費(fèi)受提振，1-2月社消零售同比增速或下滑至3.5%左右(12月為8%)。但隨著疫情的消退，可延遲消費(fèi)將較快恢復(fù)，后續(xù)消費(fèi)增速望反彈。
投資或全面回落
1-2月基建投資同比增速或回落至1.2%左右。疫情期間企業(yè)復(fù)工推遲，基建投資同比增速或在1.2%左右(2019年全年3.3%，去年同期2.5%)，預(yù)計后續(xù)基建投資將發(fā)力。目前中央和各地項(xiàng)目儲備較多，包括鐵路、收費(fèi)公路、干線機(jī)場、內(nèi)河航電樞紐和港口、城市停車場、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、水利、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、供水等，此外在疫情沖擊下，預(yù)計公共衛(wèi)生基建項(xiàng)目增速或較快。
2月復(fù)工推遲影響房地產(chǎn)投資，減少外出影響房地產(chǎn)銷售量縮、但價仍堅(jiān)挺。1-2月百城土地成交面積下滑45%，但成交均價同比大幅提高，全口徑土地購置面積和成交價款的降幅均將大幅走擴(kuò)。1-2月30城商品房成交面積同比下滑40%，一二三線成交均低迷，全國銷售面積同比或亦降幅大幅走擴(kuò)。但2月百城住宅價格同比僅由1月的3.4%小幅放緩至3.1%。新開工面積同比將大幅下滑，房地產(chǎn)開發(fā)投資或僅有1-2%的增長。
1-2月制造業(yè)投資增速或?yàn)榱阍鲩L甚至小幅負(fù)增長。總體而言，2月處于疫情防控關(guān)鍵期，各地交通和物流管制較嚴(yán)，人員返工率較低，企業(yè)復(fù)工率較低，而企業(yè)現(xiàn)金流受到影響或進(jìn)一步限制企業(yè)投資。但疫情期間，醫(yī)藥器械行業(yè)及其上游如口罩機(jī)(專用設(shè)備制造業(yè))、熔噴布無紡布(化纖行業(yè))供不應(yīng)求，部分企業(yè)相應(yīng)轉(zhuǎn)產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)，以上制造業(yè)投資或有顯著增長。
工業(yè)生產(chǎn)受沖擊
預(yù)計1-2月工業(yè)增加值同比增長2%左右(2019年12月為6.9%，去年同期為5.3%)。高頻數(shù)據(jù)顯示，1-2月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比增速下滑14.3%(去年同期-10.2%)，春節(jié)后螺紋鋼、水泥、玻璃等價格顯著回落，2月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)回落至27.8%，各方面數(shù)據(jù)印證工業(yè)生產(chǎn)情況不佳，預(yù)計1-2月工業(yè)值同比增速或在2%左右。
疫情導(dǎo)致的復(fù)工延期沖擊進(jìn)出口，出口影響大于進(jìn)口。疫情沖擊下，中國節(jié)后復(fù)工節(jié)奏慢于預(yù)期，2月20日商務(wù)部網(wǎng)上例行新聞發(fā)布會表示，“浙江、山東重點(diǎn)外貿(mào)企業(yè)復(fù)工率均在70%左右”。大企業(yè)復(fù)工率較高，2月24日國新辦新聞發(fā)布會表示：“全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率逐步提高，其中浙江已超過90%，江蘇、山東、福建、遼寧、廣東、江西已超過70%。”而中小企業(yè)復(fù)工率較低，2月26日復(fù)工率為32.8%。2月21日，商務(wù)部召開穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資促消費(fèi)網(wǎng)上政策吹風(fēng)會：“從地方和行業(yè)反映情況看，受前期物流不暢、開工延遲等影響，疊加春節(jié)因素，預(yù)計今年1-2月進(jìn)出口增速將大幅回落。”韓國1月、2月前20天對中國出口同比為-10.7%、-3.7%，對中國進(jìn)口同比為-9.6%、-18.9%，中國1、2月PMI中出口分項(xiàng)為48.7%、28.7%，進(jìn)口為49%、31.9%。預(yù)計中國1-2月出口同比-11.5%，進(jìn)口同比-5.1%。
CPI 通脹小幅回落，PPI或重回負(fù)區(qū)間
食品和醫(yī)藥提振，但其他非食品拖累，2月CPI同比或小幅降至5.2%(前值5.4%)。受疫情帶來的交通受阻影響，節(jié)后肉、菜價格不降反升，直到2月最后一周才有所緩解，農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價同比從1月的143%上升至172%，水果價格同比降幅收窄，蔬菜批發(fā)價同比從18.9%微降至17.9%。疫情或?qū)е箩t(yī)藥、口罩、消毒液、洗滌劑等醫(yī)療品和日用品的需求上升，價格上漲。但疫情對住宿餐飲、旅游娛樂、交通、租房、家政等服務(wù)價格有一定的負(fù)面沖擊。隨著運(yùn)輸恢復(fù)和豬價低基數(shù)消退，食品CPI同比或?qū)⒎啪彛t(yī)療價格或亦將走軟，1月可能是高點(diǎn)。
復(fù)工推遲，需求疲軟，總體上壓制工業(yè)品和大宗品的價格，2月PPI同比或重返通縮達(dá)-0.3%(前值0.1%)。節(jié)后復(fù)工較慢、海外疫情蔓延，2月石油、鋼鐵、有色金屬、主要化工品市場價均環(huán)比負(fù)、同比回落。近期部分化工品(如鈦白粉、維生素等)、有色金屬(鉛、稀土等)、電池、電子元器件等價格上漲，主要是上中下游復(fù)工不同步、運(yùn)輸受阻、通關(guān)不暢及海外疫情影響下的部分品種結(jié)構(gòu)性供求錯配，短期總體PPI通脹無礙，二季度需求恢復(fù)有望提振新增效應(yīng)，但高基數(shù)拖累，PPI同比或仍在負(fù)區(qū)間，3季度望轉(zhuǎn)正。
結(jié)構(gòu)性信貸政策支撐2月信貸
預(yù)計2月新增人民幣信貸相較去年同期新增(8858億)持平或小幅多增，社融和貨幣增速回升。2月居民消費(fèi)、房貸申請(面簽到貸款發(fā)放大概3-4周)等活動受限，居民新增消費(fèi)貸和中長期貸款或均有顯著回落。但結(jié)構(gòu)性信貸政策或支撐2月信貸，主要體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)或?qū)γ媾R短期資金流困難的企業(yè)到期信貸予以延期，以及3000億定向抗疫再貸款陸續(xù)投放。預(yù)計2月新增社融1.6萬億，主要是企業(yè)債券和政府債券或均新增約4000億，帶動社融增速回升至10.9-11.0%。此外，受到節(jié)后現(xiàn)金逐步回流銀行體系，企業(yè)稅費(fèi)減免或延遲繳納(進(jìn)而財政收入對貨幣增速的沖擊減弱)，預(yù)計M2增速或小幅回升至8.6%左右。
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