必和必拓將關(guān)閉40%美國頁巖油井，美國第一家頁巖油開采公司W(wǎng)BH ENERGY宣布破產(chǎn)…2014年的國際油價(jià)“自由落體式”下跌，美國頁巖油氣開發(fā)降溫的風(fēng)險(xiǎn)陡增，成為中國油氣企業(yè)的又一場(chǎng)考驗(yàn)。一個(gè)多月來，過低的原油價(jià)格導(dǎo)致此前因油價(jià)過高而催生的一眾替代能源陷入尷尬，包括油頁巖開發(fā)在內(nèi)的多種能源開發(fā)都面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。
頁巖油暴利神話破滅
眾所周知，頁巖油的開采成本相對(duì)較高。平均而言，美國頁巖油氣企業(yè)需要65-75美元/桶的油價(jià)才能開始盈利；到40美元以下時(shí)，不到10%的頁巖油企業(yè)還能盈利；如果油價(jià)維持在60美元以下兩個(gè)季度，三分之二的企業(yè)將經(jīng)營困難，不得不減產(chǎn)。
此外，頁巖油田具有高衰減性，需要持續(xù)資本支出、沒有自有現(xiàn)金流，油田開發(fā)嚴(yán)重依賴外部融資。一般而言，一個(gè)頁巖油氣井打下去，壓裂、出氣或者出油，而后續(xù)產(chǎn)量的每個(gè)月都減少，年衰減率達(dá)到60~70%，必須要再壓裂一次，或者通過增加更多的井口才能維持產(chǎn)量，導(dǎo)致頁巖油高資本開支。
在2014年三季度油價(jià)超過90美元的情況下，80%的頁巖油開采企業(yè)的凈利潤達(dá)到歷史低點(diǎn)，但很多企業(yè)的自由現(xiàn)金流都是負(fù)值，它們的經(jīng)營性現(xiàn)金流無法支持自身的資本支出，需要資本市場(chǎng)的輸血才能生存。在2014年一季度，油價(jià)仍然高企時(shí)，127家大的頁巖油企業(yè)現(xiàn)金缺口達(dá)1100億美元。巴克萊銀行估計(jì)，為應(yīng)對(duì)頁巖油高資本開支，從2009年到2014年上半年，美國頁巖油企業(yè)共從債券市場(chǎng)籌集了2600億美元。
而“開采成本高”和“高衰減性的油田”決定了頁巖油開采只有在高油價(jià)時(shí)期下才有價(jià)值。頁巖油企業(yè)的抗油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)很低很脆弱，一旦油價(jià)長時(shí)間低位運(yùn)行，企業(yè)一般只能簡(jiǎn)單關(guān)井；企業(yè)同樣也沒辦法在金融市場(chǎng)上融資，只能減少資本支出。這又陷入一個(gè)惡性循環(huán)：資本支出下降——石油產(chǎn)量下降——收入下降——資本支出進(jìn)一步下降。
目前，市場(chǎng)上已經(jīng)有幾家小的頁巖油企業(yè)瀕臨破產(chǎn)�？梢灶A(yù)計(jì)的是， 2015年下半年開始，我們將會(huì)看到一大批開采成本高、負(fù)債率高的頁巖油企業(yè)破產(chǎn)重組。
國內(nèi)企業(yè)受低油價(jià)拖累
在國內(nèi)市場(chǎng)上，頁巖油招標(biāo)價(jià)格遠(yuǎn)高于國際市場(chǎng)上的原油價(jià)格。最近一期撫順頁巖油的招標(biāo)價(jià)格平均約為2804元/噸 (含稅)，換算后約為55美元/桶，而同期WTI油價(jià)為45.22美元/桶。而且，因?yàn)閲鴥?nèi)頁巖油品質(zhì)也并不比進(jìn)口原油高，頁巖油短期內(nèi)也很難達(dá)到之前的預(yù)期售價(jià)。
以國內(nèi)從事頁巖油開發(fā)的遼寧成大為例，早在2013年2月，其斥巨資43.4億投資新疆油頁巖，該項(xiàng)目還因?yàn)槭酚裰罃S8.6億元參與定增而備受關(guān)注。而隨著國際油價(jià)暴跌，這兩個(gè)油頁巖項(xiàng)目短期內(nèi)都較難贏利。
今年1月15日，遼寧成大發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，其募投項(xiàng)目新疆寶明油頁巖綜合開發(fā)利用(一期)項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱寶明項(xiàng)目)即將進(jìn)入正式生產(chǎn)階段。但項(xiàng)目產(chǎn)品頁巖油的銷售價(jià)格直接受國際原油價(jià)格的影響，如果紐約油價(jià)(WTI)進(jìn)一步下跌并長期保持低位運(yùn)行，該項(xiàng)目將處于微利甚至虧損的情況。
實(shí)際上，遼寧成大的油頁巖項(xiàng)目可謂時(shí)運(yùn)不濟(jì)。在項(xiàng)目開發(fā)初期的財(cái)務(wù)分析中，遼寧成大預(yù)計(jì)頁巖油的售價(jià)為4786元/噸——遠(yuǎn)高于目前國內(nèi)頁巖油市場(chǎng)報(bào)價(jià)，而由此得出超過20億元/年的產(chǎn)品收入結(jié)論。但是，即將投產(chǎn)的項(xiàng)目卻遭遇“行情不好“的飛來橫禍，這對(duì)重倉押寶油頁巖的遼寧成大來說，無疑是意外之苦。
對(duì)與低油價(jià)的困擾，遼寧成大也解困乏術(shù)，其僅在近期公告中表示，如果國際油價(jià)仍在低位運(yùn)行，可能通過采取調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃、增加庫存、調(diào)整銷售節(jié)奏等措施減少油價(jià)下跌帶來的不利影響。
美國態(tài)度將決定未來市場(chǎng)走勢(shì)
下一步局面能不能逆轉(zhuǎn)，主要取決于國際政治博弈中美國的態(tài)度。
首先，美國是頁巖油產(chǎn)業(yè)起來最大的獲益者。過往，美國的立場(chǎng)是高油價(jià)。截至2014年底美國頁巖油產(chǎn)量達(dá)到450萬桶/天，占全球的5%，依靠頁巖油美國實(shí)現(xiàn)了能源獨(dú)立與低能源成本[（全球的產(chǎn)量上：目前大約在9000萬桶/天左右，OPEC 3000萬桶、俄羅斯1000萬噸、美國1000萬噸（其中450萬桶是頁巖油)]。
其次，頁巖油企業(yè)的弱點(diǎn)，市場(chǎng)看得很清楚，但過去沒有做空，主要因?yàn)殡m然由于頁巖油帶來了全球5%的供給增加，但原油的需求彈性是非常低的，市場(chǎng)預(yù)期OPEC可以減產(chǎn)對(duì)沖增量，因此前兩年油價(jià)也在高位維持。
這次油價(jià)下跌的拐點(diǎn)，名義上的催化因素是供給量增加累積到一定幅度，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變。但實(shí)質(zhì)上，還是市場(chǎng)認(rèn)為美國的立場(chǎng)改變，從保護(hù)頁巖油保護(hù)自身利益為重，轉(zhuǎn)變?yōu)榇驂憾砹_斯為重。一旦美國態(tài)度改變，OPEC也就沒有顧忌，運(yùn)用油價(jià)下跌打壓美國頁巖油企業(yè)。這一次與往常不一樣的跡象：OPEC的絕決不減產(chǎn)，高盛突然看空油價(jià)。
對(duì)投資人來說，正常價(jià)格下投資頁巖氣企業(yè)，目前看來是錯(cuò)誤的。不僅是因?yàn)榻趪H油價(jià)暴跌，也因?yàn)榇箜搸r油企業(yè)過去幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)證明“很難創(chuàng)造自由現(xiàn)金流”。雖然目前美國頁巖油企業(yè)的股價(jià)平均跌幅50%，高的達(dá)到80%，但市場(chǎng)仍未恢復(fù)對(duì)頁巖油企業(yè)的信心。
頁巖油企業(yè)能不能扛過冬天，短期決定因素是對(duì)美國態(tài)度的判斷，其次長期價(jià)值取決于判斷高油價(jià)應(yīng)不應(yīng)該是常態(tài)，而這個(gè)可能又是以頁巖油企業(yè)破產(chǎn)為前提。
頁巖油田本身作為一項(xiàng)資源，不可能沒有價(jià)值。最終的買方，可能是大傳統(tǒng)油氣公司買來做儲(chǔ)備、能源緊缺國買來做戰(zhàn)略投資。整體來說，能源是國家戰(zhàn)略的一部分，充滿博弈。但從投資者角度看，頁巖油企業(yè)的價(jià)值不確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于確定性。
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