國(guó)際石油市場(chǎng)在2020年4月20日發(fā)生了一起破天荒的事件。美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)油（WTI）期貨5月結(jié)算價(jià)報(bào)收于每桶-37.63美元，最低曾達(dá)-40.32美元/桶。
作為長(zhǎng)期從事能源行業(yè)的人士，我不得不指出，這是一起荒唐的事件。它是在一個(gè)荒謬的石油定價(jià)體系下產(chǎn)生的，這個(gè)定價(jià)體系不改，如此荒唐的事件今后還會(huì)發(fā)生。
事件的過程大家都清楚了，簡(jiǎn)單總結(jié)一下：
宏觀層面，受新冠肺炎疫情全球大爆發(fā)影響，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大規(guī)模消停，石油需求大幅下滑，沙特與俄羅斯為首的OPEC+聯(lián)盟停止價(jià)格戰(zhàn)而轉(zhuǎn)向大幅減產(chǎn)，但達(dá)成的協(xié)議（970萬(wàn)桶/天）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于需求下滑（2020第二季度平均2000萬(wàn)桶/天），而全球庫(kù)存已經(jīng)接近飽和，石油價(jià)格不斷下降，北美在4月1日曾經(jīng)出現(xiàn)了付錢讓人把油拉走的實(shí)物交易“負(fù)油價(jià)”個(gè)例。
微觀層面，5月的WTI期貨要在4月21號(hào)交割，交割地點(diǎn)是位于美國(guó)中南部奧克拉荷馬州佩恩縣一個(gè)叫庫(kù)欣（Cushing）的地方。這個(gè)地方總共有9100萬(wàn)桶的原油儲(chǔ)存能力，但因安全容量考慮，最多只能儲(chǔ)存7600萬(wàn)桶。4月10號(hào)，庫(kù)欣的庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到了5500萬(wàn)桶，并且以每周600萬(wàn)桶的速度在增加，馬上就要達(dá)到極限，剩余的大部分容量早就被聰明的商家預(yù)訂了。
因?yàn)樽约簺]有庫(kù)存來實(shí)現(xiàn)交割，大部分合約持有者會(huì)在交割日前轉(zhuǎn)倉(cāng)，交一些手續(xù)費(fèi)將交割時(shí)間往后推，期待價(jià)格能夠回升。但還有一部分合約持有者會(huì)等到最后，或因轉(zhuǎn)倉(cāng)成本太高而一直在觀望，錯(cuò)過了轉(zhuǎn)倉(cāng)的機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，5月WTI期貨（WTI2005）合約在4月17日（最后交易日前2天）持倉(cāng)超過10萬(wàn)手，而近10年數(shù)據(jù)顯示，WTI近月合約最后交易日當(dāng)日持倉(cāng)平均為3300手。
庫(kù)欣地區(qū)原油倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用每月高達(dá)8-10美元/桶，存儲(chǔ)超過2個(gè)月，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)就超過油價(jià)本身，所存的原油也會(huì)變成負(fù)資產(chǎn)。WTI交割機(jī)制是買方在庫(kù)欣地區(qū)租罐，或者直接到庫(kù)欣油罐里提取原油。目前庫(kù)欣地區(qū)滿罐，買方實(shí)際上租不到庫(kù)，而持有庫(kù)欣原油的人更是急于脫手。因此，大量持倉(cāng)者需要在交割之前平倉(cāng)出逃，即便是負(fù)值也要堅(jiān)決平倉(cāng)。
任何已經(jīng)發(fā)生的事件都有其必然性和合理性，但并不代表它的正確性和可接受度。我之所以把它稱為荒唐的事件，是因?yàn)樗黄屏硕鄺l底線：
首先，它嚴(yán)重沖擊了全球能源人的“三觀”。石油驅(qū)動(dòng)了人類社會(huì)的現(xiàn)代化進(jìn)程，是全球貿(mào)易量最大的大宗商品，也是非常重要的戰(zhàn)略物資，大多數(shù)進(jìn)口國(guó)還專門為它建設(shè)了規(guī)模龐大的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。石油價(jià)格變成負(fù)的了，還負(fù)的這么多。石油人都該迷茫了：我們是否掉進(jìn)了愛麗絲鏡子里面的世界，看到的都是現(xiàn)實(shí)世界的反面？
其次，它打破了我們所有的常規(guī)假設(shè)。無論是經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)還是新派經(jīng)濟(jì)學(xué)，石油作為商品的價(jià)格由維持供需平衡的邊際成本決定。在所有商品定價(jià)理論中，我們有邊際成本為零（如信息），但還沒有見過邊際成為負(fù)值的商品案例。我們之前只知道有地板價(jià)，現(xiàn)在我們知道了，還有地下室的地板價(jià)，地下室下面不知道還有什么東西。
最后，它以一個(gè)在特定環(huán)境下，在當(dāng)日結(jié)算（當(dāng)?shù)貢r(shí)間14:30）之前3分鐘內(nèi)的小規(guī)模交易（結(jié)算前2分鐘只有536手，每手1000桶）形成的價(jià)格，影響了全球規(guī)模巨大的整個(gè)產(chǎn)業(yè)。這個(gè)特定環(huán)境就是上文描述的本次負(fù)油價(jià)事件發(fā)生的宏觀與微觀原因，但值得注意的是，負(fù)油價(jià)負(fù)到40美元，這不是原油實(shí)物交割能夠產(chǎn)生的，而是期貨市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)的恐慌性拋售造成的。期貨合約需要一定的保證金并且?guī)в懈軛U，在油價(jià)下跌超過保證金范圍之后，合約持有者需要不斷增加保證金，不足就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，恐慌性拋售使得交易價(jià)格一路跌入負(fù)值的深處。因此，這次負(fù)油價(jià)是發(fā)生在原油期貨市場(chǎng)上的一個(gè)金融事件，涉及的交易量很少，并不代表實(shí)物市場(chǎng)，卻對(duì)石油市場(chǎng)產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響。
正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，我認(rèn)為這次負(fù)油價(jià)事件是荒唐的。目前以庫(kù)欣為交割點(diǎn)的WTI作為全球原油價(jià)格標(biāo)桿已經(jīng)失去意義，而圍繞著WTI的整個(gè)定價(jià)體系是荒謬的：
首先，一個(gè)與國(guó)際市場(chǎng)切割的、總?cè)丝诓坏?000人的美國(guó)小鎮(zhèn)，居然把自己稱為“世界管道十字路口”（Pipeline Crossroads of the World，見圖），那里的風(fēng)吹草動(dòng)左右著WTI價(jià)格。那里的庫(kù)存爆滿和管道阻塞影響的頂多是美國(guó)市場(chǎng)，為什么庫(kù)欣便秘卻要讓全世界肚子疼？
其次，結(jié)算前三分鐘這么短時(shí)間內(nèi)如此小規(guī)模交易達(dá)成的價(jià)格卻成為了全球原油及相關(guān)產(chǎn)品定價(jià)的參照，不僅有失代表性，更有被操縱的可能。
第三，WTI很容易受美國(guó)的金融市場(chǎng)影響。2008年，在全球石油市場(chǎng)供應(yīng)緊張的環(huán)境下，期貨市場(chǎng)的高收益使得許多金融投資者將石油作為資產(chǎn)級(jí)商品來謀利，大量資本通過多元化的投資方式進(jìn)入石油期貨與衍生品市場(chǎng)，將WTI價(jià)格拋到了創(chuàng)歷史的145美元高空。這次，在石油供應(yīng)大規(guī)模過剩的環(huán)境下，也是同樣的WTI，卻把油價(jià)打入了負(fù)40美元的冷宮。如此大幅動(dòng)蕩的區(qū)域石油價(jià)格，怎么能夠成為全球的標(biāo)桿呢？
石油市場(chǎng)的大起大落不利于能源行業(yè)的健康發(fā)展，也不利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。本次負(fù)油價(jià)傳遞的信號(hào)將進(jìn)一步打壓石油領(lǐng)域的投資，而投資的大規(guī)模減少必將為今后的油價(jià)暴漲打下基礎(chǔ)，到時(shí)的WTI或許會(huì)把油價(jià)推向歷史新高。
以WTI作為全球重要標(biāo)桿的石油定價(jià)體系急需改革（如將交割點(diǎn)改到休斯頓地區(qū)），但改革需要時(shí)間。在目前格局下，不排除未來幾個(gè)月再次出現(xiàn)負(fù)油價(jià)的可能。
2008年事件后，中國(guó)已經(jīng)在2013年將WTI從成品油定價(jià)的原油參照籃子里剔除了。接下來需要做的是，一方面繼續(xù)加大與WTI的脫鉤。金融機(jī)構(gòu)的原油期貨類產(chǎn)品，最好是基于反映我國(guó)供需關(guān)系的中國(guó)原油期貨產(chǎn)品，以便提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。另一方面，全面放開原油進(jìn)口配額和成品油進(jìn)出口配額，來支持上海國(guó)際能源交易中心的原油期貨業(yè)務(wù)，形成能夠反映中國(guó)及亞太地區(qū)供需情況的上海價(jià)格。
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