硅料：漲價(jià)周期開啟，龍頭盈利彈性大
從供給端來看，相比2019年，2020年國內(nèi)多晶硅料新增產(chǎn)能有限，僅保利協(xié)鑫新增2萬噸、通威新增1萬噸、東方希望新增3萬噸，但由于上半年硅料價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致行業(yè)有約4.2萬噸產(chǎn)能停產(chǎn)，同時(shí)海外產(chǎn)能也在陸續(xù)退出，德國Wacker和韓國OCI停產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到6.5萬噸，而展望2021年，除了通威股份有7.5萬噸產(chǎn)能和亞洲硅業(yè)有6萬噸產(chǎn)能將于2021年底建成以為，行業(yè)沒有其他新增產(chǎn)能。相比今年上半年，行業(yè)預(yù)計(jì)新增多晶硅料產(chǎn)能5萬噸，其中保利協(xié)鑫2萬噸、東方希望3萬噸，但由于7月份以來，新疆地區(qū)多晶硅料產(chǎn)能接連發(fā)生事故，預(yù)計(jì)將影響多晶硅料產(chǎn)能4-5萬噸至年底。另外，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能中49.1%集中在新疆，而目前新疆地區(qū)多晶硅料受疫情及檢修自查等原因影響，出貨受阻，預(yù)計(jì)將加劇多晶硅料供不應(yīng)求的局面。
從需求端來看，根據(jù)我們測算，2020年和2021年，多晶硅料需求總量為43.62萬噸和52.50萬噸，分別同比增長10.8%和20.4%。其中，2020下半年，多晶硅料需求28.43萬噸，環(huán)比上半年翻倍增長；而如果按照2020Q4年化180GW裝機(jī)測算（單季度需求45GW），多晶硅料年化需求將達(dá)到58萬噸。
根據(jù)以上分析，今年下半年多晶硅料供需將失衡，尤其Q4供不應(yīng)求的局面將進(jìn)一步加劇。展望2021年，需求端預(yù)計(jì)有20%以上增速，而供給端沒有新增產(chǎn)能，因此，2021年多晶硅料供需將進(jìn)一步失衡，2020Q3開始的漲價(jià)周期有望至少延續(xù)至2021Q4。
根據(jù)硅業(yè)分會(huì)報(bào)價(jià)，7月23日國內(nèi)單晶復(fù)投料價(jià)格區(qū)間在6.5-7.5萬元/噸，成交均價(jià)上漲至6.81萬元/噸，周環(huán)比漲幅為8.61%；多晶免洗料價(jià)格區(qū)間在3.7-3.8萬元/噸，成交均價(jià)上漲至3.78萬元/噸，周環(huán)比漲幅為5.0%；部分單晶致密料價(jià)格漲至7萬元/噸以上。多晶硅料價(jià)格的跳漲，對龍頭業(yè)績彈性巨大。根據(jù)我們測算，多晶硅料價(jià)格每上漲5000元/噸，通威股份下半年業(yè)績將增厚1.69億元，大全新能源下半年業(yè)績將增厚1.32億元。
硅片：價(jià)格跟漲，毛利率小幅下滑
受多晶硅料漲價(jià)影響，7月24日，隆基股份公布了8月份硅片報(bào)價(jià)，其單晶硅片P型M6最新報(bào)價(jià)2.73元/片，相比7月2.62元/片環(huán)比增長4.2%；單晶硅片P型G1最新報(bào)價(jià)2.63元/片，相比7月2.53元/片環(huán)比增長3.95%。對比6月25日調(diào)價(jià)，按照硅片最新報(bào)價(jià)，同時(shí)考慮硅料價(jià)格從60元/kg跳漲至70元/kg，我們測算158.75單晶硅片毛利率為26.16%，環(huán)比下降3.45pcts，單片凈利潤0.39元；166單晶硅片毛利率為25.06%，環(huán)比下降3.45pcts，單片凈利潤0.38元。若考慮硅料庫存，硅料價(jià)格按照65元/kg測算，則158.75和166單晶硅片毛利率相比提價(jià)前僅微幅下滑，單片凈利均小幅提升至0.45元。
電池：漲價(jià)幅度超預(yù)期，盈利進(jìn)一步修復(fù)
在7月24日隆基上調(diào)硅片報(bào)價(jià)后，同日通威在其官網(wǎng)公布了8月份電池報(bào)價(jià)，M2、G1和M6電池片價(jià)格均上漲0.09元/W，分別達(dá)到0.87元/W、0.89元/W、0.89元/W，環(huán)比分別上漲11.54%、11.25%、11.25%。對比6月25日調(diào)價(jià)，按照通威電池片最新報(bào)價(jià)，同時(shí)考慮單晶硅片提價(jià)，我們測算，G1電池片毛利率提升至21.04%，環(huán)比提升6.67pcts，單w凈利提升0.05元至0.094元；M6電池片毛利率提升至25.53%，環(huán)比提升6.18pcts，單w凈利提升0.05元至0.124元。若通威下半年電池片出貨量為12GW，則電池片盈利增厚6億元。
組件：受上游漲價(jià)刺激，招標(biāo)企穩(wěn)回升
受上游硅料、硅片、電池漲價(jià)影響及下游需求旺盛，近日組件招標(biāo)價(jià)也實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。7月25日，京能位于青海海南州某100MW光伏項(xiàng)目組件招標(biāo)開標(biāo)，報(bào)價(jià)在1.48元/W~1.56元/W之間，中標(biāo)均價(jià)達(dá)到1.523元/W，重回1.5元/W以上。4月份開始，中廣核、中核集團(tuán)、大唐集團(tuán)、國電投集團(tuán)、華能集團(tuán)、三峽新能源均開展了組件的采購。與這些企業(yè)集采的中標(biāo)價(jià)格或投標(biāo)價(jià)格相比，此次的開標(biāo)價(jià)格明顯提升。
光伏玻璃：供需格局佳，漲價(jià)周期開啟
雙玻組件滲透率有望快速提升。相比傳統(tǒng)單玻組件，雙面雙玻組件在正面直接照射的太陽光和背面接收的太陽反射光下，都能進(jìn)行發(fā)電。雙玻組件質(zhì)保期長達(dá)30年，普通組件25年，全生命周期內(nèi)雙玻組件的發(fā)電量比普通組件高出25%左右，從LCOE角度性價(jià)比更高。過去雙玻組件滲透率提升較慢的原因主要有兩個(gè)：1）成本更高；2）質(zhì)量更重。但隨著2.0mm玻璃的推出，我們測算72片雙玻組件質(zhì)量26.5kg，僅比常規(guī)單玻重15%；且一套組件玻璃+背板成本僅比常規(guī)單玻高3.5分。隨著雙玻性價(jià)比優(yōu)勢的凸顯，今年雙玻組件滲透率有望加速提升，從去年的15%提升到今年的30%，未來3-5年有望提升至60%以上。經(jīng)測算，雙玻組件對光伏玻璃的需求量相比單玻組件可提高約49%。
根據(jù)光伏裝機(jī)需求、雙玻組件滲透率以及單多晶占比、組件功率等假設(shè)條件對光伏玻璃的需求進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)2020/2021年光伏玻璃的需求量分別為10.24/14.42億㎡，分別同比增長17.30%/40.89%，折算成日熔量分別為19370/24904t/d，分別同比增長3.64%/28.57%。新增產(chǎn)能方面，除亞瑪頓2019年12月點(diǎn)火的一條650d/t產(chǎn)線以外，2020年和2021年行業(yè)新增產(chǎn)能全部來自信義（2020年新增4000d/t）和福萊特（2020年新增2000d/t，2021年新增2400d/t）。新增有效產(chǎn)能方面，相比2019年底，預(yù)計(jì)2020年新增有效產(chǎn)能1950t/d，2021年新增有效產(chǎn)能9000t/d；冷修方面，由于玻璃產(chǎn)線一般6-8年需要進(jìn)行冷修，2012-2013年投產(chǎn)的產(chǎn)線大概有2000多噸到了需要冷修的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年冷修產(chǎn)能至少超過1000t/d，因此，相比2019年底，2020年實(shí)際有效新增產(chǎn)能950t/d，2021年實(shí)際有效新增產(chǎn)能6100t/d。
根據(jù)以上測算，2020年光伏玻璃整體供需略偏寬松，2021年供需偏緊，隨著今年下半年國內(nèi)和海外需求共振，光伏玻璃供需格局將偏緊，預(yù)計(jì)Q4光伏玻璃價(jià)格有望顯著反彈，事實(shí)上，上周部分3.2mm鍍膜玻璃價(jià)格已由24元/平方米上漲至25元/平方米左右。
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