回顧歷年光伏多晶硅價格走勢，大致經歷了暴力拉升-價格坍塌-震蕩下跌三個階段，其中2008-2009是光伏多晶硅供需切換引發價格坍塌的歷史拐點。
階段1：需求刺激價格暴漲。自2005年以來，受西班牙、德國等歐美國家太陽能電池優惠政策刺激，海外太陽能電池需求呈爆炸式增長，從而導致全球性多晶硅原料缺乏，多晶硅價格出現暴漲，每公斤價格超過400美元，2008年最高時甚至達到500美元/公斤。據統計，2005年，中國多晶硅總產量僅60噸，2006年也只有287噸。太陽能光伏企業出現使得市場需求缺口達數萬噸。多晶硅作為緊缺產品受到太陽能光伏企業搶購，價格飆升更吸引了企業狂熱投資多晶硅產業。
階段2.1：暴利推動產能擴張。2008年，“擁硅為王”時代出現，一箱30公斤多晶硅售價高達10萬元，利潤10倍以上，很多企業靠投資多晶硅大幅盈利。2007年11月入主新光硅業的川投能源，2008年新光硅業為其貢獻了3.14億元利潤，占川投能源全部凈利潤82.38％，遠超過川投能源自身主營業務。巨大財富效應讓中國企業紛紛投身于光伏產業。
2006年，由亞洲硅業青海新能源集團共同出資，西寧東川工業園開工建設年產1000噸多晶硅生產線；隨后，南玻集團5000噸多晶硅項目、江蘇大全6000噸項目、通威集團1萬噸項目、愛信硅科技1萬噸項目、亞洲硅業6000噸項目、大陸產業投資集團1萬8000噸項目等紛紛上馬。
中國電子材料行業協會報告顯示：截至2009年6月，中國有近50家公司正建設、擴建籌建多晶硅生產線，已有19家企業多晶硅項目投產，產能規模達到3萬噸/年，另有10多家企業新建、擴建多晶硅項目，10多家計劃籌建，全國總規劃產能預計到2010年將超過10萬噸，總投資超過1000億元。作為對比，2008年中國多晶硅總需求量1.7萬噸，如果到2010年能夠兌現10萬噸以上計劃產能，將超過全球需求量2倍以上。
階段2.2：供需反轉價格崩塌。2008年金融危機爆發后，歐洲國家紛紛取消太陽能補貼，國外多晶硅訂單銳減，需求明顯減少導致多晶硅價格大幅下滑。另一方面，由于很多企業投資多晶硅只看中短期暴利而盲目投資，多晶硅提純核心技術掌握于美國、日本、德國等少數國家廠商之手，中國很多多晶硅企業只賺取了加工費，且生產成本非常高。國內企業生產1公斤多晶硅平均成本約為80美元，而國外廠商成本只有25美元。多晶硅需求銳減以及產能急劇擴張，導致很多企業面臨虧損境地。
受供需反轉影響，多晶硅價格從2008年最高500美元/公斤，降至2019年中的每公斤六七十美元，國內多晶硅企業受到極大沖擊。
階段3：晶硅電池路線確立，技術日趨成熟，邊際成本決定價格。隨著全球經濟回暖，多晶硅市場需求有所回升，價格開始回暖。但由于多晶硅產能的持續釋放以及全球光伏增長需求放緩，多晶硅價格繼續下跌至2011年底的30美元/千克。多晶硅價格的暴跌致使晶硅電池的路線得以確立。此后階段，國內多晶硅生產工藝日趨成熟，國內外龍頭企業生產技術水平差距不大，產品同質性較高，企業盈利能力主要取決于成本，多晶硅的價格主要由邊際供給的現金成本決定。
新產能成本大幅下降，高品質硅料稀缺，龍頭企業優勢明顯。
回溯最近一輪多晶硅價格周期，2017年光伏市場火熱，推動多晶硅現貨價格從2017年4月12.79美元/kg提升至2018年1月17.83美元/kg，隨后多家硅料龍頭企業相繼宣布擴產計劃。但由于531政策影響，2018年光伏裝機不及年初預期，且后續新增低成本產能階段性釋放，導致行業長期處于供過于求的階段，多晶硅價格自此開始進入震蕩下跌區間。
當前階段，隨著疫情影響逐步消退，下半年需求逐步釋放，且全球單晶占比逐步上升，高品質硅料需求提升，多晶硅有望迎來供需反轉，市場價格迎向上拐點。近期，多晶硅市場價格呈明顯上漲走勢，包括復投料、單晶致密料、菜花料、多晶免洗料價格都有不同程度上漲，主要受下游硅片訂單需求增加，硅料供應偏緊所致。我們預計，本輪多晶硅價格漲價，主要受供需反轉所致，價格上漲具備一定延續性。且下游硅片產能擴產較快及光伏終端需求邊際向好，供給端硅料產能短期擴張彈性有限，多晶硅價格目前尚處于底部空間，向上彈性可觀。
具有成本優勢的龍頭企業，有望迎來量利齊升的高增長。隨著新產能持續爬坡優化，龍頭廠商生產成本優勢將進一步得到提升。一方面受益于新疆，內蒙古，四川等地區新產能所在地的低電價，使得多晶硅主要生產成本電力成本大幅下降；另一方面，龍頭企業設備制造和生產工藝持續優化，成本管控能力不斷提升。隨著多晶硅價格持續回升，具有成本優勢的龍頭企業有望持續受益。
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