眼下光伏產(chǎn)業(yè)的全行業(yè)危機(jī)，給了一些善于利用企業(yè)危機(jī)的投資專家們練手的機(jī)會(huì)，一些類似于國外所稱的“禿鷲基金”的投資主體，期望以市場化的并購方式在陷入危機(jī)的光伏企業(yè)中“淘金”。
危中存機(jī)
我國光伏全行業(yè)產(chǎn)能過剩已經(jīng)是不爭的事實(shí)。國內(nèi)企業(yè)大多不掌握核心技術(shù)，但在一些地方政府的過度扶持下，光伏產(chǎn)業(yè)卻形成了龐大的產(chǎn)能，在國內(nèi)市場沒有發(fā)展起來的情況下，大部分光伏企業(yè)的產(chǎn)品都只能用于出口，嚴(yán)重依賴國外市場。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，近期光伏組件價(jià)格以每季度10%到15%的速度持續(xù)下跌，表明這個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過剩，演化成了產(chǎn)業(yè)危機(jī)。
資料顯示，2012年，我國太陽能電池產(chǎn)量為20.36GW，同比下降3.76%，是歷史上的首次下降；我國光伏電池產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的56.6%，連續(xù)第6年位居世界第一；我國光伏組件產(chǎn)量為22.521GW，同比增長5.9%。
中國可再生能源協(xié)會(huì)光電專業(yè)委員會(huì)主任趙玉文表示，我國的光伏電池和組件制造在國際上具有非常強(qiáng)的競爭能力，但是這只是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)環(huán)節(jié)，我國光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)競爭力明顯不平衡。
“從硅錠、硅片，一直到電子組件，我們有很強(qiáng)的競爭力。但是，在多晶硅制造、設(shè)備制造、原材料制造等環(huán)節(jié)，我們還都不具有在國際上競爭的能力。”趙玉文表示。
據(jù)趙玉文介紹，我國多晶硅制造業(yè)打破國際壟斷，對降低多晶硅材料成本乃至全球光伏電成本都發(fā)揮了重要作用和積極意義。但是，我國多晶硅平均成本在30-40美元/公斤，遠(yuǎn)高于國際市場，競爭力還處于弱勢。目前多數(shù)企業(yè)停產(chǎn)，產(chǎn)能過剩，產(chǎn)量嚴(yán)重不足。數(shù)據(jù)顯示，2012年，我國多晶硅產(chǎn)量7.1萬噸，同比下降15%，進(jìn)口卻持續(xù)增加，達(dá)8.27萬噸，同比增長28%，多晶硅制造業(yè)的萎縮和困境在持續(xù)。
“企業(yè)出現(xiàn)困境，對于當(dāng)事企業(yè)來說是一種危機(jī)。但是，幾家歡樂幾家愁，這種危機(jī)對于市場上很多人來說又是一種商機(jī)。”金杜律師事務(wù)所北京總部破產(chǎn)重組部合伙人鄭志斌在最近舉行的中小企業(yè)困境轉(zhuǎn)機(jī)論壇上表示。
光伏行業(yè)的危機(jī)在一些投資人眼中只是大量機(jī)會(huì)的潛伏。民生證券電力設(shè)備新能源首席分析師王海生認(rèn)為，光伏行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，未來仍將持續(xù)增長。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前政府主管部門啟動(dòng)了多項(xiàng)利好政策，力推國內(nèi)市場的開發(fā)，這將有助于改善光伏制造業(yè)過度依賴國外市場的現(xiàn)狀。
國務(wù)院辦公廳7月15日印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，推出全面扶持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)政策措施。這被業(yè)內(nèi)解讀為光伏產(chǎn)業(yè)未來振興發(fā)展的全局藍(lán)圖。趙玉文表示，光伏產(chǎn)業(yè)前景光明，發(fā)展大趨勢不會(huì)改變。
“禿鷲”機(jī)遇
在全球化的周期中，任何企業(yè)都有經(jīng)營陷入困境的可能性，專門針對困境企業(yè)進(jìn)行并購的基金在發(fā)達(dá)國家早已司空見慣，而國內(nèi)則鮮有專注于危困企業(yè)投資的基金。
鄭志斌本人有著多重身份，他既是專注破產(chǎn)重組的律師，也是北大PE聯(lián)盟困境企業(yè)救治企業(yè)專業(yè)委員會(huì)的主任，以及中國困境企業(yè)救治聯(lián)盟的秘書長。在鄭志斌看來，并購重組這些出現(xiàn)困境的企業(yè)，并不是誰都能涉足的。“有人曾將這種并購比喻為禿鷲吃殘?jiān)驗(yàn)槎d鷲有很健康的胃。”
趙玉文認(rèn)為，目前光伏產(chǎn)業(yè)仍處在嚴(yán)重低迷期，競爭激烈，要充分發(fā)揮市場經(jīng)濟(jì)的“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制，使產(chǎn)業(yè)經(jīng)過“破產(chǎn)”、“重組”等的痛苦改造，提升到嶄新的發(fā)展階段。
北大PE投資聯(lián)盟理事長鄭昌幸透露，瑞盤投資、北大PE投資聯(lián)盟等準(zhǔn)備聯(lián)合發(fā)起一只“火鳳凰”基金，專門針對光伏行業(yè)，通過資金的介入將光伏行業(yè)與下游電站進(jìn)行整合，盤活現(xiàn)有的光伏資產(chǎn)。
據(jù)瑞盤投資管理(北京)有限公司總經(jīng)理馬際介紹，與國外所稱“禿鷲”基金有所區(qū)別，火鳳凰基金意取“浴火重生”，將更注重企業(yè)的重整與再生。馬際認(rèn)為，企業(yè)的困境好比病人需要看門診，但當(dāng)困境累積起來，企業(yè)成為困境企業(yè)，就需要進(jìn)入重癥監(jiān)護(hù)。瑞盤投資將作為困境企業(yè)的重整顧問，介入企業(yè)重整，在手術(shù)過程中全面了解企業(yè)的情況，并在企業(yè)需要輸血時(shí)成為企業(yè)的資金引導(dǎo)人。
和一眾圍獵IPO的PE不同，重整基金過去一直沒有得到太多的關(guān)注，但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，以及部分行業(yè)受到國際市場低迷的拖累，陷入困境的企業(yè)越來越多，而光伏行業(yè)的整體困境，更是給了專注于企業(yè)重整的投資人大顯身手的機(jī)會(huì)。
在馬際看來，投資困境企業(yè)有很高的門檻，投資方需要很強(qiáng)的“團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)”能力。他表示，對困境企業(yè)投資，需要認(rèn)定困境企業(yè)的投資價(jià)值，挑選出值得拯救的企業(yè)；測算重整的成本，篩選成本可控的企業(yè)；對重整以后的價(jià)值進(jìn)行判斷，避免成為困境公司的“陪葬”。
據(jù)鄭志斌介紹，困境企業(yè)重整通常有四個(gè)密不可分的步驟：首先是對困境企業(yè)實(shí)施法律框架下的破產(chǎn)保護(hù)，重整團(tuán)隊(duì)在全面盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，理清存在問題，提出解決方案；二是在重整管理人和顧問人受托接管的情況下，對困境企業(yè)業(yè)務(wù)體系和管理架構(gòu)進(jìn)行重組和重構(gòu)，綜合解決資金、人才、產(chǎn)業(yè)、上下游產(chǎn)業(yè)鏈銜接、社會(huì)資源配給等問題；三是對其進(jìn)行“輸血”和“補(bǔ)給”，困境投資引導(dǎo)人投入資金，同時(shí)邀請合適的財(cái)務(wù)投資人和戰(zhàn)略投資人加盟，進(jìn)行后續(xù)的投資；四是進(jìn)行元?dú)饣謴?fù)，產(chǎn)生脫胎換骨的變化。
博弈地方政府
中國政法大學(xué)教授李曙光認(rèn)為，光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩，某種程度上來講，是要改變行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)。在他看來，光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，既是危，也是機(jī)。“如果把光伏產(chǎn)業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)做一個(gè)很好的調(diào)整，對于光伏產(chǎn)業(yè)來講，下一步的整合就會(huì)有很好的機(jī)會(huì)。”
李曙光表示，內(nèi)部消化產(chǎn)能是目前很多光伏企業(yè)調(diào)整競爭結(jié)構(gòu)的一個(gè)手段。很多光伏產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型為一站式太陽能解決方案的提供商，將觸角延伸到下游，以消化過剩的產(chǎn)能。這也是投資光伏困境企業(yè)的投資人為光伏制造企業(yè)解決過剩產(chǎn)能設(shè)計(jì)的一個(gè)脫困路徑，由投資人提供資金，讓光伏企業(yè)整合下游資源。
不過，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一些地方政府開始利用光伏企業(yè)開拓下游的需求來“甩包袱”，即以收購當(dāng)?shù)靥潛p的光伏企業(yè)作為條件，來換取光伏電站的批文。
在光伏行業(yè)景氣度每況愈下的近兩年，已有多家A股公司在無意中試水并購“模式”。中國證券報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2011年下半年至今，多家公司從下游制造業(yè)延伸至上游電站開發(fā)的過程，都是以先收購西部某些地方光伏企業(yè)股權(quán)為依托，而后才與企業(yè)所在地政府簽署電站開發(fā)協(xié)議。
一位擬投資光伏企業(yè)的基金管理人認(rèn)為，如果這種模式被推廣，將在很大程度上阻礙投資方對光伏企業(yè)的重整。他表示，地方政府希望幫助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)脫困，但收購方需要考慮包括規(guī)模、技術(shù)、重整效果等多重因素，一些地方政府眼中的“寶貝疙瘩”可能并不能成為被并購的標(biāo)的，強(qiáng)制推行這種“搭售”政策，將給光伏行業(yè)整合帶來障礙。
網(wǎng)站觀察 ：把光伏并購還給市場
從政策導(dǎo)向到企業(yè)意愿，無不認(rèn)為當(dāng)前的光伏行業(yè)需要一輪轟轟烈烈的兼并重組；一些資本高手也看到了光伏產(chǎn)業(yè)“危”、“機(jī)”并存的現(xiàn)狀，一批針對光伏產(chǎn)業(yè)的禿鷲基金呼之欲出。然而，令資本方和實(shí)業(yè)方都頗為頭疼的是，從一開始就給光伏產(chǎn)業(yè)種下禍根的地方政府，現(xiàn)在似乎仍不打算將光伏產(chǎn)業(yè)還給市場。
據(jù)一位研究光伏產(chǎn)業(yè)的投行人士介紹，我國先后有31個(gè)省宣布優(yōu)先扶持光伏產(chǎn)業(yè)，300多個(gè)城市積極發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，100多個(gè)城市建設(shè)了光伏產(chǎn)業(yè)園。“舉國建光伏”的形勢將光伏產(chǎn)能推向高位，而國內(nèi)市場遲遲未能開啟。在連續(xù)遭遇歐美“雙反”的情況下，國內(nèi)光伏組件價(jià)格以每季度10%-15%的幅度下跌。業(yè)內(nèi)，大到無錫尚德、江西賽維，小到諸多不知名的光伏制造商，一片哀鴻。
中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所研究員張曙光指出，拯救光伏產(chǎn)業(yè)，要讓市場的歸市場，各地政府應(yīng)借這次光伏劫難重新審視政府之手與市場間的合理界線。
然而，在這場光伏產(chǎn)業(yè)的劫難中，地方政府的身影從未退出，政府救市多管齊下。據(jù)了解，有的地方政府主動(dòng)為企業(yè)變更土地性質(zhì)，從工業(yè)用地變?yōu)樯虡I(yè)用地，企業(yè)可以先用變更后的土地進(jìn)行抵押，融得資金后再補(bǔ)交變更價(jià)款，以此為企業(yè)盤活資產(chǎn)。
至于減免稅費(fèi)、財(cái)政補(bǔ)貼，已是司空見慣。更有甚者，地方政府還介入主導(dǎo)企業(yè)的兼并重組，以在地方建電站的審批為“令牌”，要求投資方收購當(dāng)?shù)氐墓夥щy戶。
一些尚存實(shí)力的光伏企業(yè)自建電站，依靠延伸產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的內(nèi)部消化，是在行業(yè)寒冬中自我救贖，這些企業(yè)自身未必就高枕無憂，如果應(yīng)地方政府的要求并購一些情況更差的企業(yè)，恐怕再無能力對這些包袱進(jìn)行整合。
張曙光認(rèn)為，光伏行業(yè)最重要的事情是市場化并購，“有一批企業(yè)要淘汰，該死的死，不然，活下來的也活不好。只有這樣，才有可能使得光伏產(chǎn)業(yè)安全順利地度過這個(gè)嚴(yán)冬。”
一位資深的券商新能源行業(yè)分析師在給光伏產(chǎn)業(yè)“號脈”時(shí)也表示，光伏行業(yè)未來還將繼續(xù)增長，并逐漸走出低谷，但前提是有一批公司在這輪洗牌中退出市場。
事實(shí)上，將光伏產(chǎn)業(yè)的并購重組交給市場，會(huì)有更多的資金樂于進(jìn)入這一領(lǐng)域來淘金。與地方政府的“綁架式”并購不同，市場化并購主體，尤其是一些禿鷲基金，往往更關(guān)注被并購企業(yè)的基本狀況。他們希望通過資金和管理的輸入，為處于低谷的企業(yè)注入活力。“首先是判斷行業(yè)是否還有前景，是否還有生命力；其次是擬投資的企業(yè)是否有亮點(diǎn)。”一位并購基金的負(fù)責(zé)人如是介紹并購標(biāo)的選擇原則。
“被并購的企業(yè)最好有一定的技術(shù)儲(chǔ)備，如果完全是淘汰的技術(shù)，這樣的企業(yè)只能讓它死掉。”上述人士表示。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)普遍落后，生產(chǎn)成本高企，50多家多晶硅制造廠中，開工的不足10家。而同時(shí)，多晶硅的進(jìn)口量逐年上升，國內(nèi)產(chǎn)量卻在下降，這顯示出我國多晶硅行業(yè)的競爭能力非常低。
對價(jià)也是禿鷲基金關(guān)注的重點(diǎn)。在一些投資人士看來，目前是光伏產(chǎn)業(yè)投資的最佳時(shí)機(jī)，低迷時(shí)期進(jìn)行投資能夠降低成本，同時(shí)也對后續(xù)整合提出了更高的要求，投資方也需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在對價(jià)談判上，往往會(huì)需要一定的折扣。
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