4月13日，中國國家能源局新能源和可再生能源司副司長梁志鵬表示，風電和太陽能發電等“十二五”規劃已編制完畢正等候審批。5月8日，中國資源綜合利用協會可再生能源委員會秘書長李俊峰說，“十二五”期間中國要建立和實施可再生能源配額制以促進其發展，希望2015年后多數可再生能源具備經濟競爭力。“十二五”期間，我國要從風電大國向風電強國轉變。科技部風電“十二五”規劃發布，給處于困境中的風電產業打了一針強心劑。正處于“寒冬”里面的風電產業看到了生機勃勃的春天。
風能行業2012年日常報告：風電并網政策再度加碼
電力、煤氣及水等公用事業
研究機構：國金證券（600109）分析師：邢志剛，張帥撰寫日期：2012年06月03日
風電運營商將是最為直接的受益者：接入問題解決將直接推動利用小時數的提升，同時考慮到去年是小風年，今年利用小時回升趨勢將更為明顯。去年各省平均利用小時數僅為1920小時，相比風電場設計利用小時為2100-2200來看，提升空間仍然有200-300小時。在普遍20-30%凈利率下，對風電運營商的業績彈性將在40-60%。我們重點建議關注港股上市的風電運營商包括龍源電力，中國風電；
接入問題解決過程中關注儲能的投資機會：從國家電網第一條風光儲來看，70%用了鋰電池，20%為鈉硫電池，10%為液釩電池。相對來看鋰電池仍然是技術上投入最多的方向。建議重點關注鋰電池儲能試點的鋪開進度和速度。抽水蓄能和燃氣輪機作為電網級的調峰電源適用于大規模調峰，是電網消納風電的主要方式，隨著風電累計裝機量的逐年提升，未來電網級調峰電源的投資也將逐步加大；
關注接入相關的電力電子投資機會：風電瞬時波動可以通過電力電子方式來進行平滑的。風電場配套的設備主要為無功補償。SVG由于其快速反應特點更加適合用于風電補償場合，將成為未來風電的標配。同時風電接入加強了對風電場低電壓穿越能力（LVRT）的要求。我們認為對風電變流器和整機的門檻都有明顯提升。另一方面風電接入投資上提出了對風電預測的要求。在風電相關電力電子領域，我們重點推薦和重點關注的標的為思源電氣（002028），榮信股份（002123），國電南瑞（600406）。
電氣部件與設備行業：海上風電建設有望提速
電力設備行業
研究機構：長江證券（000783）分析師：劉元瑞撰寫日期：2012年06月05日
事件評論
風力發電裝機容量將持續增長。截至2011年底，全球累計風力發電裝機容量238GW，風力發電在全球電力來源中占比約為3%。據世界風能協會和國際綠色和平組織預測，風力發電在2020年將占到世界能源總量的12%，到2050年會增至30%。
海上風電有望成為新增風力發電容量的主要來源。海上風電起步晚，目前正處于由技術進步推動的快速發展期。2011年全球海上風電裝機容量新增974MW，累計裝機容量約為4272MW，占全球累計風力發電總裝機容量不到2%，仍然具備較大的提升空間。
亞太地區海上風電市場逐步啟動。2009年之前，全球海上風電裝機容量主要分布于歐洲，歐洲企業在技術、知識和全球市場份額等方面也居于全球領先地位。從2009年開始，亞太地區海上風電裝機容量開始啟動，2011年全年新增裝機容量超過150MW，占當年全球新增海上風電裝機容量的18%。
海上風電有助于我國風電行業走出低谷。從2006年-2011年的5年間，我國風力發電累計裝機容量從2537MW迅速增長到62364MW，年復合增長90%，發展迅猛。隨之而來全國各省區之間不同程度的風電“脫網”和“棄風”問題，嚴重影響了風電投資的積極性，風電增長速度開始減緩。
我國海上風電資源豐富，隨著我國海上風電發展方向的愈發明確，風電行業將迎來新的增長點，前期已經為海上風電進行產品研發和技術儲備的行業龍頭將從中受益。
華銳風電（601558）：風電需求將再度萎縮利潤表現持續惡化
601558[華銳風電]電力設備行業
研究機構：元富證券（香港）分析師：鐘璘陽撰寫日期：2012年04月18日
十二五第二批風電項目數量下調幅度達48.25%：國家能源局下發《關於印發“十二五”第二批風電項目核準計畫的通知》，要求將前期工作充分、電網接入條件落實的專案列入“十二五”第二批擬核準風電專案計畫，共計1，492萬千瓦。這與2011年8月份公布十二五第一批風電規劃核準2，883萬千瓦少1，391千瓦，YoY-48.25%。未來兩年內國家將持續減少風電設備裝機數量，需求的提升仍需待國家電網完成建設特高壓電網。
營收及凈利潤表現均遠低於預期：華銳風電2011年營收達104.36億元，YoY-48.66%，低於預期，凈利潤達7.76億元，YoY-79.28%，低於預期，EPS達0.39元。四季度營收達20.47億元，YoY-76.70%，QoQ-33.19%，遠低於預期，歸屬母公司凈利潤達-1.25億元，遠低於預期，EPS達-0.06元。由於國家政策影響及市場競爭激烈，導致產品銷售量及銷售價格下降。
公司缺乏有效戰略性對策，2012年銷售難以改觀：金風科技（002202）透過與國開行合作進行風電場開發；國電聯合動力依靠上游股東母公司強大的股東背景及國電系統內優先采購優勢，裝機容量逆勢提升。可以發現共通點是兩家企業都透過依靠大型國有企業來進行發展。從華銳風電的發展模式看，公司仍持續以發行公司債券募得資金，我們還未發現公司與大型央企進行合作。
2012年行業景氣持續惡化，公司營收及凈利潤惡化，維持華銳風電“持有”評級：鑒於行業內需求持續萎縮，風電設備價格持續下降，華銳風電營收及毛利率將持續下降，預計華銳風電2012年營收將達81.84億元，YoY-21.58%；凈利潤達5.18億元，EPS0.26元，維持華銳風電至持有評級，目標價格為15.30元。
金風科技：毛利率下滑空間有限行業反轉仍需等待
002202[金風科技]電力設備行業
研究機構：國金證券分析師：邢志剛，張帥撰寫日期：2012年03月26日
業績簡評公司公布年報實現收入128億，同比下滑27%；凈利潤6.1億，同比下滑74%，全面攤薄EPS約為0.22。扣非后同比下滑達到80%；經營分析成本上升和競爭加劇導致去年收入和毛利率“雙殺”：公司盈利下滑超越市場預期，其中毛利率同比下滑7個百分點是凈利率大幅下滑的主要原因。而過去一年中行業競爭白熱化（整機價格大幅下滑30%）直接造成了毛利率和銷售收入的雙雙下滑。另一方面以釹鐵硼為代表的原材料價格大幅上升，進一步擠壓了產品的毛利率；但毛利率進一步收縮的空間將有限：經歷了去年行業大洗牌后，大多數整機企業已經開始收縮產能，不具備規模優勢的小廠逐步退出。我們可以看到近期整機的市場價格觸底回升，主流型號的1.5MW直驅機型價格從谷底的3500元/千瓦（稅前）回升至4000元/千瓦，對沖了年初釹鐵硼長單價格的上漲。我們認為在目前小廠持續虧損的情況下，價格再度回落可能性不大。預計今年公司毛利率將基本保持穩定的局面，不會繼續大幅下滑；公司質量優勢較為明顯，市場份額重回第一：在整機事故頻發的行業環境下，公司經驗優勢顯現。公司長期在風電運營和直驅機型制造上積累的技術能力，為其產品利用率高于行業平均水平提供了充分支持，受到了下游風電運營商的認可。這也為公司2011出貨量重回市占率第一奠定了基礎；但需求端仍繼續受制于接入問題，改善或要等到瓶頸緩解之后：風電在需求上仍然受制于接入瓶頸。雖然今年6月將實行的風電接入標準和可再生能源配額制將逐步推動風電接入的投資，但是最終緩解仍然需要時間。1-2年內接入瓶頸將仍然將對新增裝機形成壓制。我們認為整機需求將保持平穩的概率較大。而對公司而言，目前已經較大的體量使得年出貨量增速超過行業增速的難度增大。
盈利調整我們預計公司2012/2013年EPS為0.25/0.35，對應估值為32/23倍。短期來看公司目前估值水平仍然較高，同時年初釹鐵硼長單價格上升形成的成本壓力將在今年上半年得到延續。盈利能力仍然將在底部徘徊。不過公司在行業競爭中表現出了經驗和質量優勢，將有利于其度過行業寒冬。我們暫時維持評級不變。
榮信股份：本部訂單仍有增長
002123[榮信股份]電力設備行業
研究機構：民族證券分析師：符彩霞撰寫日期：2012年05月21日
投資要點
本部全年新增訂單預計25億元左右。公司本部2011年完成訂單17.63億元，同比增長47.53%，預計2012年本部新增訂單在25億元左右，其中電能質量管理新增訂單預計在12.5億元左右，同比增長10%左右；變頻類產品新增訂單預計7.5億左右，同比增長1倍左右；其他新產品如整流器、固態開關等新增訂單2.5億元左右。
訂單增長將來自行業大包和重點項目。2012年公司將主要通過行業大包的運作模式和重點項目來實現本部訂單增長。行業大包方面，公司將重點推動煤礦和光伏行業的大包，通過2-3個示范項目來開展大包業務，進而帶動公司相關產品的銷售。重點項目方面，主要有西氣東輸和人造太陽項目，西氣東輸三線預計需高壓變頻器4個億左右，國產2億左右，若公司占一半的話，則訂單在1億左右，公司在西氣東輸二線中已有訂單；人造太陽項目公司也有望在2012年獲得上億元的整流器訂單。
信力筑公司未來轉向BOT模式為主。信力筑公司主營余熱余壓發電業務，2011年實現收入2.84億元，同比增長26.6%，增幅低于預期，主要受下游用戶鋼鐵行業效益低迷，國內信貸緊縮公司資金受限的影響。未來信力筑公司將由以往的賣系統為主轉向BOT模式為主，短期預計會導致收入、盈利的下滑。
估值與評級。結合相對估值法和絕對估值法，我們認為公司的合理估值區間為14.4元-14.6元，建議增持。風險在于重點項目推遲或公司未能獲得預期的訂單，行業大包業務未能獲得預期的進展，以及經濟持續下滑導致煤炭、電網等領域需求放緩。
思源電氣：今年完成目標概率大
002028[思源電氣]電力設備行業
研究機構：華泰聯合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年05月09日
通過近日實地調研初步判斷，公司完成今年收入目標概率較大。
GIS業務發展順利。由于電力項目征地成本上升，加之GIS市場價格下降，電網客戶在產品選型方面越來越青睞GIS。相應地，敞開式隔離開關、斷路器市場遇冷。國家電網公司在集中招標市場的議價能力很強，故每家供應商的中標份額很難超過10%。公司該業務去年產值約3億元，今年目標5.8億元，明年目標8~10億元（包括220kV產品）。遠期規劃產能可支持15億訂單，將分階段完成。由于市場價格有所反彈，GIS業務預計今年可扭虧，但按時確認收入存風險。550kVGIS產品的研發將于2013年底前后完成，2012年預計完成樣機研制。該電壓等級產品市場體量小，投資回報率較低，但可為公司的市場認可度加分。
近期費用率增長較快。今年一季度訂單比去年同期增長2倍左右，拉動同期銷售費用大幅上漲。此外，自去年起，公司正在進行業務架構調整，從子公司格局轉向職能部門格局，故管理費用亦上升較多。
電力電子業務機會與風險并存。通常來說，產品毛利率因客戶群體不同而異，電網項目的毛利率一般低于電廠和冶金項目。由于電力電子業務對電網客戶的依賴度甚低，故毛利率一般較高。近兩年，SVG市場競爭激烈，價格戰頻現，對公司該類產品未來毛利率走勢造成壓力。今年一季度，公司的SVG訂單實現同比3成左右增長，去年，公司SVG訂單約一半來自風電領域，但風電場需求近期呈下行趨勢。此外，APF業務去年確認約3千萬收入，并斬獲上海地鐵訂單；今年有望續獲地鐵訂單，發展前景喜人。
海外業務發展潛力大。去年海外業務收入僅1億元，訂單約2億元，目前公司仍處于單機出口階段，今年有望借變電站總包項目實現突破，充分發揮公司多個產品線的綜合優勢。
盈利預測與投資建議：我們預計，公司12、13年將分別實現每股收益0.48元、0.57元，對應P/E分別為27.6倍、23.3倍。暫無評級。
風險提示：行業競爭、原材料價格、交貨期等因素對公司年度業績有影響。
|
