“三桶油”，中石油(SH：601857， HK：00857)、中石化(SH：600028, HK：00386)和中海油(HK：00883)，分別公布了截至2021年6月30日的上半年業(yè)績(jī)。
這三家石油公司于2021年上半年皆有顯著的增長(zhǎng)表現(xiàn)。但考慮到2020年上半年因?yàn)橐咔閷?dǎo)致油價(jià)下挫——美國(guó)原油期貨價(jià)甚至出現(xiàn)負(fù)價(jià)，而2021年上半年隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，石油需求回升帶動(dòng)油價(jià)反彈，三桶油的最新半年度業(yè)績(jī)顯著回升實(shí)屬意料之內(nèi)。
“三桶油”2021年上半年業(yè)績(jī)
為方便三家公司進(jìn)行比較，除特別列明外，以下數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的2021年上半年業(yè)績(jī)。
中石油和中石化半年?duì)I業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)兩成以上增長(zhǎng)，分別按年增長(zhǎng)28.80%和22.12%，達(dá)到1.197萬(wàn)億元(單位人民幣，下同)和1.262萬(wàn)億元，中海油更實(shí)現(xiàn)47.84%的收入增長(zhǎng)，金額達(dá)到1102.33億元。
利潤(rùn)方面，中石油和中石化均在2021年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，分別錄得歸母凈利潤(rùn)530.37億元和399.54億元，相較上年同期分別為凈虧損299.83億元和218.44億元;中海油的歸母凈利潤(rùn)則同比大增2.21倍，至333.29億元，詳情見(jiàn)下表。
從上表的數(shù)據(jù)可以看出，中海油的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和純利率都遠(yuǎn)高于中石油和中石化。這是因?yàn)橹泻Ｓ椭饕獜氖潞Ｉ显图疤烊粴馍a(chǎn)，其勘探及作業(yè)支出相對(duì)另兩大巨頭而言較低。
中石油和中石化主要從事石油勘探、生產(chǎn)、煉油、銷(xiāo)售、化工等一條龍業(yè)務(wù)，著重于陸地上油田的勘探與開(kāi)采，勘探開(kāi)采成本相對(duì)較高;而且兩家公司的業(yè)務(wù)規(guī)模要比中海油大得多，要滿足下游的冶煉和成品油消費(fèi)需求(遠(yuǎn)高于其開(kāi)采量)，有必要外購(gòu)原油。
2021年以來(lái)，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)回升，原油需求反彈，但主要產(chǎn)油國(guó)前段時(shí)間就減產(chǎn)計(jì)劃的時(shí)間表問(wèn)題出現(xiàn)分歧(目前已有初步共識(shí))，不確定性帶動(dòng)油價(jià)急漲，也令兩大巨頭的外購(gòu)原油成本增加，導(dǎo)致煉油業(yè)務(wù)的利潤(rùn)差受壓。
這是中石油和中石化利潤(rùn)率顯著低于中海油的主要原因——中石油和中石化業(yè)務(wù)更為多元化，其中煉油和利潤(rùn)較低的貿(mào)易業(yè)務(wù)合共占比較高，當(dāng)原油價(jià)格上漲時(shí)，它們的整體利潤(rùn)率也更大地受到下游業(yè)務(wù)的拖累而縮小;此外，它們的勘探和開(kāi)采成本也較專(zhuān)注離岸業(yè)務(wù)的中海油為高。
由于業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，三家油公司都增加派息。中石油宣派中期息每股0.1304元人民幣(約合0.15653港元)，中石化宣派中期息每股0.16元人民幣，而每股收益較高的中海油則宣派中期息每股0.30港元。
前景如何?
先來(lái)看油價(jià)。
石油輸出國(guó)組織(OPEC)和包括俄羅斯在內(nèi)的盟國(guó)(即OPEC+)將于9月1日(周三)舉行會(huì)議，討論2021年8月起未來(lái)幾個(gè)月每日增產(chǎn)40萬(wàn)桶的協(xié)議。
美國(guó)能源信息署(EIA)預(yù)計(jì)，在今年余下時(shí)間(8月之后)，布倫特原油價(jià)格仍將維持在當(dāng)前水平——平均每桶72美元。不過(guò)到2022年，隨著OPEC+持續(xù)增產(chǎn)，加上美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)加快，以及其他供應(yīng)增長(zhǎng)因素，全球原油供應(yīng)量將超越消耗量增速，而拖累布倫特原油價(jià)格表現(xiàn)，后者于2022年或跌至平均每桶66美元的水平。
因應(yīng)近期國(guó)際油價(jià)變化，從2021年8月23日24時(shí)起，國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格(標(biāo)準(zhǔn)品)已按照現(xiàn)行成品油價(jià)格形成機(jī)制每噸分別降低250元和245元。
由于國(guó)內(nèi)成品油銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)定(成品油價(jià)大致隨原油價(jià)格變動(dòng))，受影響較大的將是煉油業(yè)務(wù)和成品油出口業(yè)務(wù)。
中石化的煉油業(yè)務(wù)占比相對(duì)較大，原油價(jià)格下跌(即采購(gòu)成本下降)應(yīng)有利于其煉油和化工業(yè)務(wù)。
在需求端，國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或進(jìn)一步帶動(dòng)對(duì)成品油的需求反彈。相對(duì)來(lái)說(shuō)，中石油的出口成品油銷(xiāo)量占比較高，2021年上半年的數(shù)據(jù)或達(dá)到30%以上，而中石化的占比或大約為23%。國(guó)際油品需求增加，或有利于中石化的貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。
再來(lái)看三桶油的發(fā)展。
三桶油的2021年上半年資本開(kāi)支總額達(dá)到1678億元，根據(jù)中期業(yè)績(jī)的指引統(tǒng)計(jì)，它們下半年的資本開(kāi)支或介于3644-3744億元之間，是上半年的兩倍以上，見(jiàn)下表。
從三桶油2021年上半年的資本開(kāi)支用途來(lái)看，勘探與開(kāi)發(fā)依然是最主要的資本支出領(lǐng)域，中石油和中海油的占比都在70%以上，而中石化的占比為41%。
值得注意的是，三桶油下半年或增加對(duì)新能源的投入。中石油和中石化下半年將分別對(duì)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)作出111億元和197億元的資本開(kāi)支，占比分別較上半年提高逾5個(gè)百分點(diǎn)和6個(gè)百分點(diǎn)，或致力于拓展加氫站等新能源項(xiàng)目。
此外，它們還增加財(cái)務(wù)資源拓展更多新能源發(fā)展及加大非常規(guī)資源的開(kāi)發(fā)，例如中石油加大頁(yè)巖氣、頁(yè)巖油等非常規(guī)資源開(kāi)發(fā)力度，推進(jìn)清潔能源替代等新能源工程;中石化加快向綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型，加大化工新材料研發(fā)力度和科技研發(fā)等。
中海油則表示會(huì)統(tǒng)籌油氣業(yè)務(wù)與新能源業(yè)務(wù)一體化協(xié)同發(fā)展，推進(jìn)產(chǎn)品的綠色低碳，積極探索新能源發(fā)展——包括推動(dòng)海上風(fēng)電規(guī)模化發(fā)展和擇優(yōu)發(fā)展陸上光伏和陸上風(fēng)電。
由此可見(jiàn)，盡管在傳統(tǒng)上來(lái)說(shuō)，三桶油主要從事石化能源，但已著力于拓展新能源業(yè)務(wù)，為“碳中和”出一份力，所以，它們的短中期前景應(yīng)尚可。
后市怎么看?
總括來(lái)看，三桶油的2021年上半年業(yè)績(jī)已較2020年的低位有較大改善，而它們都正努力發(fā)展新能源，以迎合未來(lái)能源發(fā)展的大方向。
從估值來(lái)看，中石化的市盈率更為吸引，不論H股還是A股，其市盈率估值均低于中石油，而股息收益率高企，H股的股息收益率更接近10%。
從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，中石油年初以來(lái)股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏另外兩大同行。考慮到中海油的盈利能力更佳，而中石化或更能從油價(jià)靠穩(wěn)甚至下跌中獲利，后兩者的股價(jià)表現(xiàn)或有望修正。
但是相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視，包括：1)地緣風(fēng)險(xiǎn)(例如中亞地區(qū))，2)OPEC+會(huì)議可能出現(xiàn)的變數(shù)，3)疫情，4)美國(guó)貨幣政策調(diào)整出乎市場(chǎng)意料之外。前兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素將影響原油供應(yīng)端，后兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素將影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速，亦即油品的需求端。
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