要不要降低存款準(zhǔn)備金率?目前可謂仁智互見。
主張“降準(zhǔn)”者理由有二：一是2月新增外匯占款1282.46億元，不僅較1月4373.66億元大幅減少3091億元，也創(chuàng)下去年9月以來新低。特別是，自3月17日人民幣(6.2222, 0.0100, 0.16%)匯率波幅由1%擴大至2%后，人民幣即期匯率盤中雙向波動加劇，且貶值預(yù)期加大。有人擔(dān)心，人民幣持續(xù)貶值，會導(dǎo)致熱錢流入動力減弱，外匯占款增長放緩。“如果某一個月，或者一兩個月出現(xiàn)外匯占款負(fù)增長，央行[微博]就必須降低存款準(zhǔn)備金率。”有觀點認(rèn)為。
二是1~2月數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟增長勢頭顯著放緩。表現(xiàn)為，中國工業(yè)增加值同比增速從去年12月的9.7%下降至今年1~2月的8.6%，為5年來最低;社會消費品零售額同比增速從去年12月的13.6%下降至1~2月的11.8%，為近10年來最低;城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速從去年的19.6%下降至1~2月的17.9%，為近12年來最低;1~2月全國全社會用電量累計8243億千瓦時，同比增長4.5%，比去年同期低1個百分點。最新公布的匯豐3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽數(shù)據(jù)更是跌至48.1%，創(chuàng)8個月新低。經(jīng)濟數(shù)據(jù)不給力，讓許多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，必須采取新一輪經(jīng)濟刺激政策。而降低存款準(zhǔn)備金率，繼續(xù)放水，似乎是最好的選擇之一。
反對“降準(zhǔn)”者的理由也很充分：過去幾年的經(jīng)驗反復(fù)證明，貨幣政策對經(jīng)濟的刺激效果不可持續(xù)且越來越短。比如，2012年春開始的政策放松，只支持了大約為期一年的經(jīng)濟反彈，之后在2013年春開始經(jīng)濟顯著放慢。而2013年夏季開始的政策放松，則只支撐了為期不到半年的經(jīng)濟反彈。不僅如此，降準(zhǔn)和信貸擴張難以刺激經(jīng)濟，反倒會使結(jié)構(gòu)性失衡進一步惡化，甚至使資產(chǎn)價格泡沫繼續(xù)膨脹。
出現(xiàn)截然相反的觀點并不奇怪。每當(dāng)中國經(jīng)濟增速放緩、CPI下降，便有經(jīng)濟學(xué)家開出“降準(zhǔn)”藥方。去年如此，今年也不例外。
其實，要不要“降準(zhǔn)”，首先得看銀行體系流動性緊不緊，其次看“降準(zhǔn)”有沒有用，有多大用。
就前者而言，當(dāng)前“我國貨幣市場利率保持波動下行行情，銀行體系流動性總體較為適度”。在公開市場上，此前7周，央行在公開市場分別凈回籠資金480億元、400億元、700億元、1600億元、1080億元、4500億元和980億元，回籠力度總體溫和，銀行間市場各期限利率總體低位運行，月末利率雖略有上揚，但銀行體系流動性未因人民幣匯率波動出現(xiàn)異常。即便個別銀行出現(xiàn)資金緊張，那也是單個銀行流動性結(jié)構(gòu)出了問題，并非銀行體系總體流動性緊張所致。維持銀行體系流動性“適度”，有助于“保持經(jīng)濟運行處在合理區(qū)間”。
就后者而言，“降準(zhǔn)”(比如0.5個百分點)雖可釋放5150億元貨幣(以1月份各項存款103萬億元計算)，但釋放出來的流動性(按照貨幣乘數(shù)5倍計算，理論上市場流動性將派生放大25750億元)，流向哪里是個問題。目前，實體經(jīng)濟低迷，資金需求并不旺盛，喊缺錢的要么是資金密集型的房企，要么是需要借新還舊、依賴信貸茍活的產(chǎn)能過剩企業(yè)，要么是地方政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目。如果“降準(zhǔn)”釋放的流動性，最終流向了這些地方，結(jié)果無非是，房價繼續(xù)上漲，產(chǎn)能繼續(xù)過剩，地方政府負(fù)債率繼續(xù)攀升。這不僅不利于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，也會加劇中國經(jīng)濟運行風(fēng)險。
從目前貨幣當(dāng)局的態(tài)度看，貨幣當(dāng)局一方面繼續(xù)加大公開市場操作力度，通過14天和28天正回購操作，適度提升對沖力度、更深層次鎖定流動性;另一方面正式在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設(shè)支小再貸款，專門用于支持金融機構(gòu)擴大小微企業(yè)信貸投放，同時下達全國支小再貸款額度共500億元。這種貨幣政策操作組合，透露出什么信息?
不妨回顧一下2013年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中的這樣一段表述：“央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，而在金融創(chuàng)新快速發(fā)展的背景下，流動性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)作用更加重要，要合理運用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款等多種工具組合，管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動性，穩(wěn)定預(yù)期，促進市場利率平穩(wěn)運行。”在這里，央行雖明確列示了“公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款”三種貨幣政策工具，但為了更好地發(fā)揮“流動性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)作用”，央行用的最頻繁的依然是更具靈活性、精準(zhǔn)性的公開市場操作，同時輔之以再貸款等貨幣政策工具，唯獨“存款準(zhǔn)備金率”工具沒有動用。
為什么不動用“存款準(zhǔn)備金率”工具?
一方面，動用“存款準(zhǔn)備金率”工具，將會使市場誤判為貨幣政策開始松動的信號，這不僅不符合“流動性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)”目標(biāo)，也不符合政府工作報告所確定的“貨幣政策要保持適度松緊，促進社會總供給基本平衡，營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境”的政策取向。
另一方面，與動用“存款準(zhǔn)備金率”工具相比，貨幣當(dāng)局目前看來更傾向于“寓改革于調(diào)控之中”。從今年1月20日央行在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展常備借貸便利操作試點，由當(dāng)?shù)匮胄蟹种C構(gòu)向符合條件的中小金融機構(gòu)提供短期流動性支持，到3月21日，央行在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設(shè)支小再貸款，央行一直高度重視貨幣政策調(diào)控與深化改革的結(jié)合，通過調(diào)控與改革雙結(jié)合，使流動性得到更精準(zhǔn)投放，使貨幣政策操作手段更豐富，使宏觀調(diào)控效果更顯著，使貨幣金融環(huán)境更穩(wěn)定。
目前，中國經(jīng)濟對投資和債務(wù)的依賴還在上升，經(jīng)濟金融領(lǐng)域的潛在風(fēng)險值得關(guān)注。在此背景下，繼續(xù)“降準(zhǔn)”，將會延緩金融機構(gòu)和企業(yè)去杠桿進程，影響中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。為此，有必要繼續(xù)堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的政策取向。而要堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的政策取向，就必須更多運用公開市場操作、再貸款、常備借貸便利等工具組合，加強預(yù)期引導(dǎo)，增強調(diào)控的前瞻性、針對性、協(xié)同性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險，繼續(xù)為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。除非美國縮減購債規(guī)模，QE過快退出，引發(fā)我國銀行體系流動性總量變化，進而使微觀經(jīng)濟體資金鏈緊繃，系統(tǒng)性風(fēng)險加大，中國經(jīng)濟存在失速風(fēng)險，否則，貨幣政策操作仍將會繼續(xù)以公開市場操作為主。
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