| 2019年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì) |
| 來(lái)源：中國(guó)金融四十人論壇 時(shí)間：2019-1-20 16:19:00 用手機(jī)瀏覽 |
2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的五大風(fēng)險(xiǎn)
從國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境來(lái)看，2019年全球經(jīng)濟(jì)或面臨如下挑戰(zhàn)：
（一）全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)升高
美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)2019年世界經(jīng)濟(jì)具有重大影響。短期來(lái)看，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面仍然較為健康。但從美國(guó)失業(yè)率表現(xiàn)、股票市場(chǎng)價(jià)格水平以及美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏來(lái)看，美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)繁榮到頂跡象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)下行的時(shí)間不會(huì)太遠(yuǎn)。
如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期內(nèi)出現(xiàn)增速下行，則有可能帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)陷入新一輪衰退。然而，從貨幣政策、財(cái)政政策和國(guó)際宏觀政策協(xié)調(diào)三方面來(lái)看，各主要國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)對(duì)下一輪衰退的政策空間不如十年以前。
（二）全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升
未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息和縮表的可能性很大。美聯(lián)儲(chǔ)加息，一方面會(huì)加大新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)貨幣危機(jī)的可能性，另一方面加息引起的全球利率水平上升會(huì)加重各國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致高債務(wù)國(guó)家出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)甚至債務(wù)危機(jī)。
此外，美國(guó)股市泡沫風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，如果美國(guó)股市暴跌并引發(fā)其他國(guó)家股價(jià)同步暴跌，世界經(jīng)濟(jì)將再一次面臨嚴(yán)重的金融危機(jī)沖擊。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)來(lái)看，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨如下潛在風(fēng)險(xiǎn)：
（一）經(jīng)濟(jì)破位下行風(fēng)險(xiǎn)
在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，貨幣當(dāng)局采取了積極的措施放松貨幣政策條件，財(cái)政政策也在積極謀求減收增支，但這些政策都還不足以彌補(bǔ)前期化解金融風(fēng)險(xiǎn)和地方政府隱性債務(wù)管理相關(guān)政策帶來(lái)的信用收縮。
給定歷史上GDP通脹因子與PPI之間相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，通過(guò)估算未來(lái)PPI價(jià)格變化可知，GDP通脹因子未來(lái)有望降低至1%甚至更低水平。
而從歷史上來(lái)看，這樣的價(jià)格水平會(huì)伴隨經(jīng)濟(jì)低迷、工資、利潤(rùn)和稅收增長(zhǎng)大幅放緩，企業(yè)債務(wù)壓力凸顯。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨破位下行風(fēng)險(xiǎn)。
（二）房地產(chǎn)投資失速風(fēng)險(xiǎn)
在外需趨弱、消費(fèi)難有起色的情況下，房地產(chǎn)投資增速成為決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能否實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”目標(biāo)的重要力量。然而，伴隨房貸利率攀升以及限貸限購(gòu)政策趨嚴(yán)，疊加2019年如果三四線城市棚改貨幣化減弱，全國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售可能出現(xiàn)進(jìn)一步下滑。
在銷(xiāo)售回款的減少、針對(duì)房企的融資限制趨嚴(yán)以及2019年房企土地購(gòu)置需求減弱的共同作用下，房地產(chǎn)投資恐將失速。而房地產(chǎn)市場(chǎng)供需失衡的加劇，可能引發(fā)房?jī)r(jià)在非理性預(yù)期下報(bào)復(fù)性上漲。
（三）地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前利率已經(jīng)上行，地方政府未來(lái)還本付息的壓力較大。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，地方政府的一般收入和政府性基金可能在應(yīng)對(duì)到期債券和支付利息上陷入窘困的局面。同時(shí)，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行而需要加大基建投資，也對(duì)地方政府的資金來(lái)源提出了不小的增量需求。2019年地方政府的支出和綜合財(cái)力之間缺口較大。
（四）資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
股票市場(chǎng)連續(xù)下跌引發(fā)的爆倉(cāng)，可能使得股票質(zhì)押規(guī)模較大的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，疊加去杠桿下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降，長(zhǎng)期不利于市場(chǎng)信心恢復(fù)，容易引發(fā)資本市場(chǎng)喪失融資功能的風(fēng)險(xiǎn)。極端情況下，市場(chǎng)的過(guò)度悲觀也可能引發(fā)“股債匯”聯(lián)動(dòng)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
（五）人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前中方對(duì)于中美貿(mào)易摩擦的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性已有較充分的認(rèn)識(shí)，貿(mào)易摩擦對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生心理沖擊有望減弱，將來(lái)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系對(duì)人民幣匯率的影響將是事件驅(qū)動(dòng)。未來(lái)，中美經(jīng)濟(jì)分化收斂和全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升的雙重影響疊加美元指數(shù)變動(dòng)不居，均增加了人民幣匯率走勢(shì)的不確定性。
防范化解風(fēng)險(xiǎn)之策
從短期來(lái)看，為避免國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)破位下行，保持前期化解金融風(fēng)險(xiǎn)的政策成果，建議采取以下措施化解上述風(fēng)險(xiǎn)：
第一，適時(shí)、適度調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控政策。為穩(wěn)定房地產(chǎn)投資，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，同時(shí)緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的供需缺口，可適時(shí)適度調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控政策：建議房地產(chǎn)調(diào)控權(quán)力適度下放給各地相關(guān)部門(mén)，要求各省市根據(jù)各地實(shí)際情況靈活調(diào)節(jié)、因城施策；進(jìn)一步加大土地供應(yīng)，給予地方政府更多調(diào)整土地使用方式的權(quán)力；
適當(dāng)放松對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的融資限制，支持房企在住房缺口較大的城市進(jìn)行投資以增加房地產(chǎn)供給、平抑房?jī)r(jià)；允許部分房企在競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰，做好房企兼并重組的相關(guān)工作；嚴(yán)格把握政策松綁的節(jié)奏，管理好房?jī)r(jià)波動(dòng)預(yù)期。
第二，防范地方政府系統(tǒng)性違約。首先，采取“一省一策”增強(qiáng)地方預(yù)算安排的自主性和有效性，確保地方政府流動(dòng)性需求。其次，加大政府債的發(fā)行力度，提升債務(wù)率的法定限額，適當(dāng)拉長(zhǎng)新發(fā)債的期限，降低債務(wù)的跨期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。
再次，適當(dāng)延長(zhǎng)“資管新規(guī)”過(guò)渡期，給予市場(chǎng)更多時(shí)間轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y渠道，降低當(dāng)前部分債務(wù)借新還舊的壓力。
第三，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)整體改革。在保持寬松貨幣政策環(huán)境的同時(shí)，要把多層次資本市場(chǎng)發(fā)展落到實(shí)處，為權(quán)益類(lèi)金融產(chǎn)品、專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以及相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展打開(kāi)前門(mén)，以更好地滿(mǎn)足新經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。
同時(shí)，為避免市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一是要加快推進(jìn)股市注冊(cè)制全面實(shí)施，提升上市公司質(zhì)量，優(yōu)化交易監(jiān)管；二是要樹(shù)立股市信心，按照市場(chǎng)化原則對(duì)壓力較大的機(jī)構(gòu)實(shí)施救助，做好政策解讀，穩(wěn)定市場(chǎng)提振投資者信心；三是要提高“資管新規(guī)”執(zhí)行的靈活性。允許“自下而上”根據(jù)各家金融機(jī)構(gòu)的不同情況，“一行一策”提出方案，實(shí)施差異化政策。
第四，適時(shí)、協(xié)調(diào)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革。深化匯率市場(chǎng)化改革要注意把握時(shí)機(jī)、適時(shí)推進(jìn)。同時(shí)，政府在改進(jìn)匯率調(diào)控方式的同時(shí)，還要從增加交易主體、豐富交易產(chǎn)品、放松交易限制等方面入手加快外匯市場(chǎng)發(fā)展，從減少對(duì)外匯收入與支出的行政管制入手理順外匯供求關(guān)系。
此外，政府還需要開(kāi)展持續(xù)的市場(chǎng)教育，幫助市場(chǎng)克服浮動(dòng)恐懼，并進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中性、財(cái)務(wù)中性的意識(shí)，管理和控制好貨幣錯(cuò)配的敞口及風(fēng)險(xiǎn)。
從長(zhǎng)期來(lái)看，為避免重回大水漫灌的老路，從根本上解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題，應(yīng)改需要配合著眼于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期政策。在堅(jiān)持供給側(cè)改革大方向不變的基礎(chǔ)上，可以更加靈活，根據(jù)具體需求走向主動(dòng)調(diào)整相應(yīng)目標(biāo)和政策，合理調(diào)控供給側(cè)改革的節(jié)奏。
同時(shí)要注意把握政府和市場(chǎng)的關(guān)系，充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的決定性作用，在健全相關(guān)法制法規(guī)的基礎(chǔ)上，加以政府的能動(dòng)作用，利用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行干預(yù)。
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