6月中旬以來，光伏電池片領域的三大頭部玩家華晟新能源、通威和隆基先后公布了異質結(Heterojunction with Intrinsic Thin Layer， HJT)新型高效太陽能電池在光電轉換效率及良率方面的研究、中試與量產方面的成果，極大提振了市場信心。
華晟新能源: 500MW異質結量產線6月份單片最高效率達到25.06%,刷新了HJT在M6尺寸,12BB規格上光電轉換效率的量產記錄,首次突破25%分水嶺。
隆基: 6月上旬重磅發布了首款 TOP Con雙面組件——hi-MON, HJT方面,隆基宣布商業化尺寸單晶HJT電池轉換效率達到創紀錄的25.26%,表明隆基對HJT技術路線同樣保持高度的關注與投入。
通威新能源: 在HJT方面,通威已經形成了全球規模最大的生產線,無主柵等新工藝、新技術成熟度領先市場。通威合肥HJT當前平均效率為24.3%,2021年底計劃達到25%。
HJT被認為是下一代光伏電池片的主流技術，而在光伏行業，從來都是技術決定市場，技術的更迭也意味著龍頭地位的更迭，更是公司生死存亡的更迭。
01為什么我們要關注光伏電池片?
如果盤點中國在全球范圍內都具有產業競爭力的行業，光伏無疑是最具競爭力的一個。經過了行業慘烈的廝殺及起起落落。2018、2019年中國光伏企業通過新產能擴張進行大規模降本增效，全球市場份額大幅提升，一舉確立了中國光伏在全球的龍頭地位。2019年我國硅料、硅片、電池片和組件產量分別達到34.3萬噸、135GW、110GW和100GW，全球占比分別達到 66.9%、97.8%、82.7%、76.9%，中國光伏產業憑借這一輪技術創新完成了由大到強的轉變。
那么在整個的光伏產業鏈的四個組成部分即：硅料、硅片、電池和組件中，雖然組件在成本構成中。占據了45%的份額。然而，光伏組件環節的毛利率卻是整個產業鏈當中最低的。
由此可見，在組件生產環節當中，領先的企業還需要經過激烈的廝殺，才能夠將落后產能淘汰出局，在這個優勝劣汰的過程當中，優勢企業必然要犧牲相當部分的利潤，才能將劣勢企業倒逼出局，因此最近幾年組件行業中的優勢企業在財務上未必有很好的表現，也勢必拖累股價的成長。
硅片和硅料行業毛利率雖然高，但是經過多年的發展與演進，這兩個行業的生產技術也趨于穩定，設備及產線投資強度呈緩慢下降趨勢。
相反，電池片環節技術變革潛力大，未來固定資產投資占比或將持續提升。據廣發證券測算，平價上網時期，硅料、硅片、電池片、組件的固定資產投資占比分別為19%、 19%、 43%、 19%，隨著政策影響的淡化，新技術應用后，各環節按照新的固定資本投入進行盈利分配，則電池片的盈利分配比例會占據到39%，硅片會占據到34%，而組件和硅料只分別占有18%和9%。
這就是我們在光伏行業中最關注電池片這個最具成長性的領域的原因。
02技術路線之爭即是生死之爭
在光伏行業，唯一不變的事情是技術會不斷進步，永遠在變的就是產業格局。表面上的技術路線之爭，背后卻是生死之爭，多少“中國首富”因為賭對了技術路線一時稱王，然后隨著新的技術的出現被揍得鼻青臉腫，“王冠”隨風而去。
以新“光伏王”隆基的崛起為例，隆基本來只是無錫尚德的供應商，一直堅守單晶技術路線，由于長期以來單晶硅成本比多晶硅高，所以市場占有率一直不高。
在2015年左右，隆基在硅片切割技術上取得巨大突破。隆基采用的金剛線技術，使得硅片切割效率顯著提升，降低了硅片生產過程中的非硅成本。隆基創始人李振國曾這樣解釋，“采用砂漿切割，切割一噸硅棒，大概要消耗300公斤的鋼線、300公斤碳化硅、300公斤聚乙二醇，如果改成金剛線切割，只需要40公斤金剛線。”
技術的領先，加上政策的支持以及供應鏈的成熟，單晶的性價比優勢不斷提升，市場需求呈幾何式增長，短短五年時間，單晶市場份額從不到兩成增長至如今的九成。
憑借這一波技術浪潮，隆基開啟了瘋狂擴張，股價在5年多時間里翻了25倍，去年成為全球硅片和組件環節雙料“世界冠軍”，凈利潤高達85億元，也一度被股民們封為“光伏茅”。
曾經的“硅王”保利協鑫則元氣大傷，舊的產線不斷貶值，淪落只能論“斤”賣。在經歷2018年的“5.31”補貼退坡后，協鑫股價持續走低，不得不出售電站續命。
新技術的出現，意味著新產能將會打敗老產能，投資成本甚至會低于老產能的殘值。與此同時，先行者因為龐大的資本開支，以及過高的負債率無法跟上新一輪的技術升級，“先發優勢”便可能淪為“先發劣勢”。這個“魔咒”不斷在光伏行業上演。
03 HJT的重大突破
目前下一代具有代表性的光伏技術(設備)是顆粒硅、異質結、大尺寸三大技術。
在電池片領域，通威、愛旭、漢能甚至包括做風電的明陽智能也都在大力推進轉化率更高的HJT(異質結電池)的量產。每一個細小的技術進步，都是行業格局的變量。
據國內著名私募敦和的股票團隊測算，未來5年HJT行業CAGR超80%,最近安徽華晟、通威合肥HJT項目在效率、良率端均有重大突破。代表著HJT設備已步入成熟,下游HJT擴產有望提速。
1)短期:隨著N型硅片減薄、銀漿耗量降低、設備降本、靶材國產等方式,使得異質結全產業鏈共同降本。預計2021年底至2022年上半年達到性價比,行業將迎擴產潮。2021年是HJT成本在組件端打平PERC的元年,從22年開始,HJT將會在電池端成本低于PERC。2021年降本的觸發點是低溫銀漿的國產化和高精度串焊機的成熟，2022年降本的觸發點是銀包銅的產業化和N型和P型硅片的價差消失,屆時在成本端會碾壓PERC,綜合優勢明顯。
2)中長期:異質結電池現處于好比PERC電池發展的第一階段末期(對比PERC電池2015年)。來2年PERC仍為市場存量中的主流,但隨著HJT國產設備的成熟、經濟實用性改善,有望復制PER快速滲透歷程、開啟下一代電池片技術爆發的周期。
3)行業將孕育千億市值龍頭:預計2025年HJT設備市場空間有望超400億元，5年CAGR為80%，在凈利率20%的假定下,25倍PE假定下,HJT設備行業市值2000億元。預計行業龍頭市占率有望超過50%。
目前HJT的高效率和低衰減,已經被市場普遍認可。隨著HJT降本路徑按度逐步兌現,最可能發生的結果是光伏行業新進入者和存量電池片生產企業的新增產能,都是HJT電池技術路線。
這個行業里的所有玩家，從政府到企業，從上游到下游，付出的所有“代價”最后換來的，就是光伏發電的成本持續降低。每一次新技術的成熟落地，都會帶來一次行業洗牌，也會見證新王的加冕和舊王的退去。
東吳證券投資建議:
重點推薦:【邁為股份】HJT電池片設備整線龍頭,從絲網印刷設備向前段設備延伸。受益于PERC擴產高峰在手訂單充裕,現提前布局HJT技術路線并能夠提供性價比最高的整線方案,設備自制率達95%,看好后續驗證通過后訂單落地;
推薦【捷佳偉創】產品線廠、協同性強的電池設備龍頭;
建議關注【金辰股份】國內光伏組件設備龍頭,電池片設備新進入者。
|
