“冷冬”，“就地過年”疊加基數效應，消費受拖累，CPI走弱，PPI回升。信貸開門紅仍偏強，但1月政府債券缺席，社融增速明顯回落至12.7%。
摘要
價格數據預測：
1)CPI：春節(jié)將至，需求拉動下1月豬價和菜價均上漲，冷冬影響下菜價漲幅超出季節(jié)性效應，但由于翹尾因素拖累，CPI同比或下行至0.1%。另外冬季疫情反復，疊加政策引導就地過年，線下消費、旅游和交運受影響較大，核心CPI和非食品中的服務項難見起色。
2)PPI：上下游分化持續(xù)，大宗仍是主要貢獻項，預計1月同比回升至0.4%。從PMI價格數據看，臨近春節(jié)生產季節(jié)性回落，價格環(huán)比漲幅有所回落，但同比回升趨勢仍然明晰，預計上游大宗仍是主力，中游放緩跡象明顯，下游預計仍是拖累，整體庫存有被動累積跡象。
金融數據預測：
1)新增信貸：預計新增信貸34000億，增速下降至12.6%。雖然增速邊際趨降，但銀行“早投放、早收益”模式下仍有不錯的開門紅。結構上，企業(yè)中長貸預計仍將保持強勁;居民部門中長期貸款穩(wěn)中略降。
2)新增社融：政府債券缺席的社融，增速自行回落，預計新增社融為4.1萬億，增速回落12.7%附近。政府債券的滑坡是1季度社融較往年開年下降的核心因素，同比減少8000億;企業(yè)債券融資較2020年11-12月有所恢復;信托到期高峰已過，壓降壓力減輕。
3)M1、M2增速：2021年1月中下旬，央行降低了公開市場投放力度，流動性短期偏緊;但財政支出進度加快形成對沖，M2較12月微升至10.2%附近。PPI回升，企業(yè)經營利潤修復;2020年極低基數效應下，M1或升至兩位數。
正文
1
價格數據預測
2021年，CPI 和PPI要進行五年一次基期輪換，目的是使通脹調查所涉及到的商品和服務更具有代表性，更及時準確反映居民消費結構的新變化和物價的實際變動。
根據歷史經驗，PPI各分項權重變化不大，基本可忽略，而CPI權重變化較大。CPI權重調整參考前一年全國住戶收支與生活狀況調查數據，由于疫情特殊性2020年食品項權重上升，與2016-2019年趨勢不同，預計統(tǒng)計局會參考往年趨勢，豬肉等食品項權重仍將下調，若如此，CPI回升幅度可能市場預期。
1.1
菜肉漲價疊加翹尾因素，CPI小幅回升至
0.1%
CPI同比或短暫下降至0.3%附近，主要是翹尾因素拖累(-1.22%)，蔬菜和肉類對新漲價貢獻較多，2月翹尾因素仍存，但預計CPI逐步回升趨勢不改。(1)1月豬價上漲，但下半月漲幅趨緩，原因是需求迎來年底旺季，供給短期偏緊(近期出欄生豬偏少+我國肉類進口量大減+飼料成本上漲)而，截至1月29日，22個省市平均豬肉價格為46.82元/公斤，較12月環(huán)比上漲8.2%。(2)鮮菜鮮果在冷冬天氣影響生產運輸成本的推動下大漲，截至1月29日，28種重點監(jiān)測蔬菜均價為5.92元/公斤，較12月環(huán)比大幅上漲20.31%，蔬菜價格同比增幅為18.18%。(3)冬季疫情反復，交運和線下消費受損嚴重，而就地過年也對消費端不利，預計非食品項目價格弱勢，核心CPI環(huán)比略降或者持平，同比下跌。(4)1月翹尾因素-1.22%，本月新漲價因素預計貢獻較大。往后看，2021年整體通脹壓力不大，“再通脹”在所難免，“高通脹”難以顯現，核心通脹將隨著經濟復蘇重返上行通道。
1.2
PPI改善持續(xù)，預計1月同比回升至0.4%，
上游大宗貢獻大
PPI環(huán)比漲幅回落，同比回升趨勢不改。影響PPI價格的三大變量分別是生活資料項目(與CPI同步)、原油等上游大宗價格、重要中游工業(yè)品價格。(1)從2021年1月的PMI數據看，兩大價格指數高位小幅回落，出廠價格回落幅度高于原材料購進價格，上游大宗貢獻仍大，預計PPI環(huán)比回落仍高于0，同比持續(xù)回升。(2)冬季疫情反復和倡導就地過年，生活資料對整體PPI的拖累預計持續(xù)。經濟“生產強、消費弱”，反映到PPI結構上，生產資料價格上漲而生活資料價格下跌。(3)上游工業(yè)原材料上漲。首先，兩大原油價格自11月以來持續(xù)回升，助推石油加工等相關鏈條上工業(yè)品。WTI現貨原油價格較12月環(huán)比增加7.01%;其次，鐵礦石價格大幅上升，陰極銅價格上漲明顯。(4)中游高爐開工率小幅回落，螺紋鋼價格環(huán)比增幅小幅下降，庫存環(huán)比重回增長軌道，建材價格則呈現回落態(tài)勢，水泥、玻璃價格逐步下行。(5)展望未來，PPI將繼續(xù)底部反彈。在未來大宗商品價格仍將上漲，預計4-5月份為全年高點，或達3.6%，出現高通脹的風險小。
2
金融數據
2.1
信貸1月開門紅仍會有，但邊際趨降：預計
新增信貸34000億，增速下降至12.6%
2021年信用趨緊，但預計1月信貸投放量、社融規(guī)模仍較大，維持在3.3-3.4萬億。(1)從季節(jié)性角度，本著“早投放、早收益”，銀行在1月通常會有信貸開門紅。按照近三年1月平均推算，信貸投放大約在3.25萬億。(2)2021年春節(jié)在2月12日。我們利用2013、2015、2018年這三年春節(jié)同樣在2月份的年份進行估計，發(fā)現春節(jié)在2月份將使得信貸和社融投放集中在1月，通常占比達到42%~50%。(3)結構上，企業(yè)中長貸預計仍將保持強勁。一方面，這得益于2021年經濟復蘇前高后低，企業(yè)盈利改善明顯，庫存回補正在持續(xù)。另一方面，部分信貸投放將是為了配合2020年的基建項目。(4)居民部門中長期貸款穩(wěn)中略降，主因房地產銷售企穩(wěn)。2021年1月以來，30大中城市商品房成交面積同比上升66%。(5)鑒于政策基調“不急轉彎”但是房貸占比新規(guī)定出臺，信貸投放在1月超預期多增概率不大。相較于2020年有所趨緊，預計新增達3.4萬億，增速從12.8%下降0.2個百分點至12.6%附近。
2.2
政府債券缺席的社融，增速自行回落：預
計新增社融為4.3萬億，增速回落12.7%附
近
(1)政府債券的滑坡是1季度社融較往年開年下降的核心因素。地方債新增債仍未啟動，1月WIND口徑政府債券凈融資額為-900多億，其中國債凈融資額-878億元，地方債-30億元。而2020年1月政府債券為7600億元，同比減少超8000億。(2)信貸由于開門紅，維持在3.3-3.4萬億左右。(3)企業(yè)債券融資較2020年11-12月有所恢復，1月 WIND顯示在3700億元。(4)根據中國信托業(yè)協(xié)會披露，2021年1月信托集中到期規(guī)模大約在3000億元，明顯小于2020年12月的9000億，與往年相當。由此，預計2021年1月的信托貸款環(huán)比下降不如2020年12月，在400億-1000億左右，環(huán)比多增5000億。總體來看，1月社融規(guī)模或至4.3萬億，增速回落到12.7%附近。
2.3
M1在低基數下可能升至兩位數，M2由于
財政存款投放小幅回升至10.2%
一方面，1月在央行短期回籠流動性，資金面偏緊;另一方面，財政支出進度加快，先前“淤積”的財政存款影響消退。兩者相互作用下，M2或保持韌性，小幅回升至10.2%左右。M1一方面，隨著PPI回升，企業(yè)經營利潤修復，M1有望保持韌性。另一方面，2020年1月M1為零增長，基數極低，主因在2020年春節(jié)在1月，企業(yè)集中發(fā)放職工工資，單位活期存款轉為個人存款。而2021年春節(jié)在2月，春節(jié)錯位效應下，M1或升至兩位數以上。
表1 主要經濟數據預測
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